锌月报：锌上方承压 或宽幅震荡

一、行情回顾 9月份沪锌震荡下行，中旬前下游旺季需求提振锌价，但供应高位承压导致反弹乏力；中旬后传统消费旺季表现不及预期，房地产领域持续疲软，下游开工率回落，锌供需宽松和高库存压力下价格走弱。10月份国内锌冶炼利润尚可，冶炼厂生产积极性高，四季度精炼锌供应预计保持高位，下游传统领域需求疲弱，锌反弹后上方压力加大，但海外库存低位和现货升水走高，国内锌出口窗口打开有望缓解过剩压力，沪锌或呈宽幅震荡走势。

二、锌影响因素分析

1. 全球锌矿供应稳步增加 全球锌矿供应恢复进程较好，7月产量同比增加10.28%，主要来自海外矿山复产和增产，国内新疆地区新增产能。8月国内锌精矿产量环比下降0.58%，同比下降4.51%，9月因新疆矿山停产减量明显，10月下旬北方矿山冬季减产预期下，国产矿供应环比或继续下滑，进口矿量保持高位，全球锌矿供应增加态势不变。

2. 国内锌矿进口维持高位 8月国内进口锌精矿46.7万吨，同比增加30.9%，主要来源国为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯。9月国内外锌比价持续大幅回落，进口锌精矿加工费环比继续上涨，国产矿价格优势扩大，但前期长单和冬储需求强劲，预计9月进口量环比下降但仍处高位。

3. 全球锌供需转为过剩 7月全球精炼锌供应连续两个月短缺后转为过剩，月度过剩3.02万吨，1-7月累计过剩11.64万吨，主要因供增需减。

4. 国内锌供应维持高位 9月中国锌锭产量60.0万吨，环比下降3.37%，同比增加20.19%，主要因部分企业检修。10月前期检修冶炼厂恢复生产，但国内矿加工费下行、硫酸价格高位拐头调整，压缩冶炼厂利润，部分再生锌冶炼厂下调产量，整体限制产量上行幅度。8月精炼锌进口2.56万吨，环比增加43.3%，同比下降3.6%，后期进口量仍将维持相对低位。

5. 旺季需求难言乐观 9月消费旺季下游边际转好，但整体需求弱于往年同期：镀锌开工率表现弱于季节性常态；压铸锌合金受海外订单保守和东南亚价格竞争影响开工率大幅走低；氧化锌受汽车产销回暖和橡胶制品需求支撑，但橡胶级和陶瓷级氧化锌表现不佳。房地产行业疲弱，基建投资增速放缓，汽车产销数据良好但部分地区“置换更新”补贴已暂停或调整。

6. 国内外锌库存分化明显 9月LME锌库存继续回落至4.09万吨，海外库存低位和现货升水对锌价形成支撑，但国内外比价持续走弱，国内锌出口窗口即将打开，后期海外锌库存或止跌回升。国内月度库存持续走高，目前处于近几年偏高位置，10月份下游旺季需求有韧性，但改善预期不乐观，国内锌供应端压力仍大，预计库存维持高位运行。

三、行情展望 宏观面看，美联储降息预期降温，美元指数反弹对金属构成压力，国内经济数据表现平平，市场情绪偏谨慎。供应端看，全球锌精矿供应增加，国内冶炼厂生产积极性高，四季度精炼锌供应预计保持高位。需求端看，传统旺季下需求有韧性但难有明显起色。当前“外强内弱”格局导致内外价差拉大，锌锭进口严重亏损，若价差进一步扩大，国内锌锭出口变得有利可图，则国内过剩压力有望缓解。

综合上述，国内外宏观面和国内锌供需宽松将抑制锌价上行空间，但国内外锌供需格局进一步分化，后期出口需求有望托底锌价，沪锌或呈区间震荡走势。后期重点关注国内锌锭出口窗口能否打开。