有色（铝）月报：下探有底上方承压 沪铝预计震荡运行

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝 下探有底上方承压沪铝预计震荡运行 2023年5月28日 国信期货有色（铝）月报 主要结论 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱:15068@guosen.com.cn 5月内外铝价震荡偏弱运行，内外盘铝价重心均有明显下移，月内铝价震荡走弱，主要是宏观与基本面的利空共振所导致。宏观情绪持续震荡偏空，月初美联储加息决议如期落地，银行风波再现，避险情绪再起，市场交易衰退预期。而此后海内外宏观数据的公布显示出美国通胀的粘性以及国内经济恢复的缓慢，宏观偏空情绪一度加重，造成周内内外铝价大幅下挫至近3个月的低点。基于宏观数据，美联储官员对后续加息的观点“鹰鸽不一”，而美国“债务上限”问题也迟迟未有定论，市场风险偏好再度承压。与此同时，月内基本面也出现转弱迹象，云南虽未开启复产，但整体供应有小幅增加，而需求端逐渐转入淡季，下游铝加工企业开工率略有下降，叠加行业铝水比提升后铝棒去库不畅，成本持续下行，基本面的利多因素较少。盘面上来看，资金情绪受到影响，月内部分空头资金涌入沪铝，5月24日夜间沪铝再创新低，触及今年以来的低位17455元/吨，伦 铝也一度跌至年内新低2190美元/吨。 展望后市，宏观经济形势扰动市场的投资偏好和情绪，波动较大，警惕风险。基本面而言，供应端，当前开工率处于较高位，未来在产产能增量受云南天气影响较为不确定，但整体预计以增加为主。需求端，转入传统需求淡季，下游铝加工行业开工率将有下滑，总体呈现出供增需减的局面。另外，成本仍有一定下行空间，削弱底部支撑线。短期内利多因素不明显，基本面走弱。而铝价在5月两度触及年内低位，6月预计将有所回弹修复，后续，铝价的走势或更多受云南产能运行情况的影响，在云南复产情况不明朗的情况下，铝价下探有底，上方承压，需要持续关注云南的天气及来水状况，预计沪铝将在17000元/吨-18500元/吨区间震荡偏弱运行。操作上，建议可区间操作，逢高试空。 风险提示：宏观金融风险；云南来水好于预期。 一、行情回顾 5月内外铝价震荡偏弱运行，内外盘铝价重心均有明显下移。截至2023年5月26日，沪铝主力合约 2307报收18185元/吨，较4月下跌约1.54%，截至5月26日下午收盘，伦铝报收2252美元/吨，较上月下跌约4.37%。 月内铝价震荡走弱，主要是宏观与基本面的利空共振所导致。宏观情绪持续震荡偏空，月初美联储加息决议如期落地，银行风波再现，避险情绪再起，市场交易衰退预期。而此后海内外宏观数据的公布显示出美国通胀的粘性以及国内经济恢复的缓慢，宏观偏空情绪一度加重，造成周内内外铝价大幅下挫至近3个月的低点。基于宏观数据，美联储官员对后续加息的观点“鹰鸽不一”，而美国“债务上限”问题也迟迟未有定论，市场风险偏好再度承压。与此同时，月内基本面也出现转弱迹象，云南虽未开启复产，但整体供应有小幅增加，而需求端逐渐转入淡季，下游铝加工企业开工率略有下降，叠加行业铝水比提升后铝棒去库不畅，成本持续下行，基本面的利多因素较少。盘面上来看，资金情绪受到影响，月内部分空头资金涌入沪铝，5月24日夜间沪铝再创新低，触及今年以来的低位17455元/吨，伦铝也一度跌至年内新低 2190美元/吨。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云 国内现货价格震荡走弱，截至2023年5月26日，长江有色市场A00铝锭均价为18160元/吨，月内基差震荡走高。现货市场成交平淡，下游需求有所降低，拿货谨慎。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 二、宏观热点追踪 宏观方面，美联储5月加息如期落地，而在宏观经济数据并不乐观的情况下，美联储官员对后续加息进程的观点“鹰鸽不一”，银行风波再起，“债务上限”问题迟迟未有定论，市场风险偏好一度承压，切换频繁。国内经济延续“弱复苏”态势，对经济恢复速度的预期也有所回落。我们预计，在经济衰退的叙事背景下，海外不确定因素较多，国内经济也将呈现平缓恢复，未来宏观仍将表现为震荡为主，对大宗商 品价格造成较为明显的影响。 1.美联储“鹰鸽不一”，货币政策仍处持续评估阶段 美联储在本月加息至5%-5.25%，达到16年来的高点。5月4日，美联储加息25bp的决议如期落地，这也是美联储自2022年3月份开启本轮加息周期以来第10次加息，累计加息幅度达到500个基点。另外，美联储在加息当日的最新政策声明中修改相关措辞，暗示或将暂停加息，但并未对此做出承诺。对于未来货币政策的走向，鲍威尔强调是否停止加息取决于数据，货币政策仍处于持续评估阶段，未来还需要观察更多数据，而5月后续美联储官员的相关言论也印证了这一点。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 从重要经济指标数据来看，美国一季度实际GDP环比升1.1%，远不及市场预期。4月美国制造业PMI录得47.1%，预期46.8,%前值46.3%，连续6个月处于收缩区间。美国劳工统计局公布，美国4月未季调CPI年率录得4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%。美国4月PPI年率录得2.3%，低于市场预期的2.4%，前值为2.7%，创下2021年1月以来新低；环比增速在3月意外下滑0.5%后，4月环比上涨0.2%，核心PPI年率也有放缓。多方宏观数据显示出通胀虽有放缓，但仍处于高位水平，并且具有较高粘性， 对此，美联储官员“放鹰”，暗示如果高通胀粘性很高，那么在一定时间内利率需要保持在高水平。其他“鹰派”言论表示，6月不加息并不意味着本轮加息周期的结束。而当地时间5月19日，美联储主席鲍威尔又传出了有望暂停加息的鸽派信号，称银行业的压力可能影响联储的利率路径，若源于银行业危机的信贷环境收紧导致经济放缓，美联储可能不必让利率升到原应有的高位。此外，美联储对于6月 的加息也存在着分歧。时至5月底，美联储鹰派、鸽派意见参半，对于后续的加息各持一方，宏观情绪也随之波动。 当前，市场推测6月加息的概率已上升至约53%，而此后美联储的货币政策走向较为不确定，在通胀粘性较强的情况之下，高利率或将维持，总体需求有所抑制，海外经济的衰退是大概率事件。 2.海外金融事件波澜未止，市场风险偏好承压 五月初始，海外风险再起，美国第一共和银行被正式接管，银行业风波威胁再现。美国第一共和银行4月25日公布一季度末存款余额为1044.7亿美元，比2022年底下降41%，公布后第一共和银行股价大幅下跌。4月29日，FDIC宣布准备接管第一共和银行。5月1日，美国加州金融保护与创新部（DFPI）指定美国联邦存款保险公司作为第一共和银行的接管人，联邦存款保险公司接受摩根大通对第一共和银行的收购要约。除了承担所有存款，摩根大通同意购买第一共和银行几乎所有的资产。这是两个月内第三家倒闭的美国区域性银行，事件发生后，金融市场风险偏好再度承压，造成短期内的宏观情绪下行。另外，美国“债务上限”问题的谈判在月内一度陷入僵局，迟迟难有进展和最终定论，截至2023年5月16日，谈判 仍未达成一致。高盛指出，如果债务上限没有提高，那么美国财政部将在6月初耗尽现金，无法偿还债务。 在衰退的叙事背景下，叠加接连不断的各类金融事件，海外宏观情绪波动较大，未来仍需要警惕波动及风险偏好的切换。 3.中国经济延续“弱复苏”态势 就国内而言，中国经济正处于复苏的早期阶段，国内宏观经济预计将延续“弱复苏”态势。 国家统计局发布数据显示，4月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨0.1%，涨幅比3月回落0.6个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.5%，同比下降3.6%，4月份CPI和PPI同比涨幅继续放缓。数据发布后，市场对中国通胀偏低做出负面解读，叠加海外宏观偏空情绪共振，市场对全球大类资产交易衰退预期发酵，大宗商品内外价格一度承压下行。但后续国家统计局发言人表示，当前中国经济不存在通缩，下半年PPI有望逐步回升，国内宏观情绪随之有所好转。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 进出口方面，中国海关总署公布的最新数据显示，4月中国进出口3.43万亿元(人民币，下同)，同比增长8.9%，增速较3月回落6.6个百分点。其中，出口同比增长16.8%，环比下降6.4%；进口同比下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。4月进口数据较3月有所回落，内需稍有不足，呈平缓恢复态势,而出口数据连续两月偏强， 总体来说，国内经济延续“弱复苏”，对经济恢复的预期也较先前有所弱化，国内宏观情绪震荡。 4.欧盟“碳关税”正式确立，国内绿电铝评价步伐加快 当地时间2023年4月25日上午（欧洲卢森堡时间），欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制（CBAM）,至此，“碳关税”政策走完整个立法程序，正式通过。就我国来说，当前我国碳排放交易市场虽暂未将铝纳入，但长期来看已有纳入的规划。据悉，中国有色金属工业协会绿色产品评价中心牵头编制的《绿电铝评价及交易实施细则(试行版)》已通过专家审查，将于5月中旬正式印发，绿电铝评价也将于2023年6 月20日正式开启，绿电铝评价结果有望成为核减铝电解工序碳排放值的科学依据。而此前4月25日，近 年来受到热议的欧盟“碳关税”也终于走完立法程序，正式确立，并将于2026年正式运行。 可以看到，内外碳排放压力之下，电解铝产能结构向水电为主的清洁能源转型仍是主推趋势，因而，即使水电铝有供应不稳定的短板，影响短期内的供应，但长期来说，水电铝产能的建设仍将进行。此次绿电铝评价的启动，预计也将对行业未来的产能规划产生一定影响。 三、铝市分析 1.成本下行或将持续，探底有限 5月，随着氧化铝及动力煤价格的下行，电解铝冶炼成本延续走低态势，行业有一定利润空间。后续，氧化铝供应过剩局面难改，仍有下跌空间；随着夏季气温升高，电煤需求有所好转，煤价预计将逐渐企稳；预焙阳极成本稍有反弹，但整体支撑较弱，价格有可能继续小幅下探。我们预计，未来6月，电解铝冶炼成本或将持续下行，但在部分原材料价格下跌有限的情况之下，预计成本探底有限。 整体来说，根据Mysteel的调研和测算，2023年4月中国电解铝行业加权平均完全成本为16603元/吨，较上月下降477元/吨，全行业盈利2104元/吨，全行业理论盈利比重为97%。5月的行业完全成本预计在此基础上持平或有小幅降低。 具体来看，氧化铝价格月内持续走低，截至5月25日，国产氧化铝均价约为2851元/吨，月内跌幅约为1.2%。本月氧化铝现货交投维持低迷状态，偶有成交，成交价基本低于当地网价。5月不同产区内存在停产检修的情况，造成某一地区内氧化铝产量小幅降低，对氧化铝价格形成一定支撑。从整体供需上来看，月内氧化铝开工率维持在83%左右，持续累库中，而需求端电解铝产能小幅增加，但云南仍未开启复产，产能释放有限，对氧化铝的需求拉动较为有限，氧化铝仍处于供需过剩的局面。从行业利润来看，当前全行业利润为116元/吨左右，成本支撑价格下限。就未来氧化铝价格而言，氧化铝在产产能预计还有小幅提升，而需求端电解铝产能增量不确定性较大，短期内云南复产难度大，氧化铝过剩局面难改，若未来云南产能逐步开启复产，则会提振氧