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中信证券交运物流深度跟踪四问四答解析招商公路建议及时布局

2025-10-12 未知机构胡冠群

核心观点：招商公路基本面筑底，估值和股息率重回吸引力区间，建议及时布局。公司车流量同比增减平衡点将至，2025年归母净利润预计同比转增55~56亿元，对应2025年股息率接近5%。
基本面筑底：2023年高基数影响基本消化，2Q25业绩端进一步筑底，2025年年度利润有望进入增减同比平衡点。区域旅游趋势和“悦己需求”支撑车流量增长，十一假期公路客运量占比提升3.5ppts。减持皖通高速贡献投资收益3~4亿元，非经常性损益或为2025年净利润同比转正重要因素。
红利股布局时机：2025年1~9月10年国债利率维持低位，核心资产价值重估逻辑不变，A/H股公路头部标的2025E股息率达5%/6.7%。4Q25或为红利股底部布局关键时点，目前车流量进入增减平衡点，关注风格切换和增量资金配置需求。
外延式扩张：公司以历史禀赋获取外延式扩张优势，2024年收购路产贡献通行费收入增量92.3%。2017~24年总资产CAGR=13.6%，后续外延式扩张将更注重资产组合投资回报率，与现有路网形成协同。
核心路产价值重估持续性：
- 分子端自由现金流：京津塘高速改扩建后有望诱增车流&费率提升，对应业绩弹性0.5~1亿元。公司经营活动现金流充沛，融资渠道畅通，历史上高资本开支年份分红表现稳中有升，无需过度担忧资本开支影响。
- 分母端WACC贴现率：2025年以来国债利率维持低位，影响WACC核心变量保持稳定，稳定回报资产稀缺性成为优质红利股中长期估值支撑。期待《收费公路管理条例》修订落地，路产收费期延长5年可提升资产合理估值15.3%。