蓄力新高13：贸易摩擦潜在情景及应对

核心观点

• 回顾与观点：2025年3月提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。
• 贸易摩擦：中美摩擦升温或使市场波动加大，情绪消化后或是配置良机。特朗普关税施压视为要价手段，实际落地情况需观察APEC会议谈判结果及双方反制升级。短期关税推升通胀对美联储降息影响有限，特朗普仍在政治施压推进美联储长期降息。
• 国内市场：假期出行需求增长，消费稳中向好；情绪端融资盘与ETF资金回流，市场量能重拾升势。短期事件冲击下波动或加大，但深度调整风险有限，震荡后配置良机。

配置方向

• 优先“以内为主”：
  • 新经济：自主可控（AI软件、芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）、新质产业（机器人、核聚变、固态电池等）。
  • 传统经济：反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。
• 边际缓和信号后：转向外需相关三季报景气细分，如北美算力、创新药等。

4月贸易摩擦复盘

• 快速升温阶段（税率达125%）：全A回调6%，反关税、稀土概念上涨；农林牧渔等反制板块及电力、交运防御板块领先。
• 摩擦缓和预期阶段：全A上涨5%，出海、稀土概念上行；汽车、机械、轻工、电新等出海板块领先。
• 协议达成阶段：全A上涨12%，出海、反关税、稀土概念上涨；通信、医药、军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先。

三季报预告

• 披露情况：截止10月11日，61家公司披露预告，钢铁、轻工制造增速靠前。
• 预喜率：钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业。
• 业绩增速：
  • 原材料行业：普遍改善，钢铁盈利上修超预期，基础化工受益反内卷和美联储降息预期。
  • 消费品：轻工制造、食品饮料增速靠前，受益政策提振和“禁酒令”负面影响消退。
  • TMT制造：延续较高景气，电子行业利润增幅扩大。
• 高频景气：
  • 同比高增且环比上行：上游资源品（钢铁、建材、化工）及公共服务（交运、建筑）。
  • 同比偏弱但环比改善：必选消费（食品饮料、纺织服饰）。

风险提示

• 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效。