超预期关税落地，全球市场剧烈震荡。美国特朗普政府签署“对等关税”行政令，引发避险情绪升温，全球风险资产承压，国内债券市场走强。对国内潜在影响：基本面承压、金融市场进入避险模式、增量政策加快落地。
债市交易主线切换，二季度修复逻辑夯实。一季度调整受“宽松预期削弱+风险偏好回升+复苏交易升温”驱动，但进入一季度末三条主线均动摇。超预期贸易摩擦加速逆转，尤其压制“复苏交易”。伴随“宽松预期升温+避险情绪强化+复苏交易退潮”，债市逆风因素缓解，二季度有望延续修复节奏。
贸易摩擦冲击情境推演：从基本面压力到利率路径。构建出口下降幅度（10%-50%）与国内政策对冲强度（0%-120%）组合，测算对利率影响（假设10Y国债利率对GDP增速弹性为0.25）。潜在利率中枢位于[1.50%-1.92%]，利率上行风险减弱，悲观场景下行空间打开。
全球避险期：提高债市短期胜率。VIX指数飙高后，历史上10和20交易日观察窗口内，10年期国债利率下行概率分别为70%和65%，中位数下行幅度为3.2BP和5.6BP。短期避险驱动较强，中长期利率走势仍需观察国内政策与经济动能。
货币政策“择机”窗口或将打开。关税政策加大基本面压力，需要更积极的增量政策应对。一季度“择而不动”的货币政策取向下，资金面偏紧，但随着外部冲击加剧，货币政策主动作为空间重新打开，市场对宽货币博弈预期有望回暖。
拥挤度不高，市场修复动能或尚未结束。当前债市微观结构未呈现过热迹象，交易层面支持行情延续。机构久期配置仍有提升空间，交易拥挤度指数处于中等偏低区间，短期超涨风险可控。3月最后一周，基金在二级市场净买入规模超2500亿元，加权久期超4.5年，构成波段行情开启的典型右侧信号。
总体看，债市短期有望在关税事件催化下继续回暖，利率阶段性下探空间仍在，不排除挑战年初低点的可能。从中期看，市场形态或更接近历史大行情后的“过渡市”，市场对基本面与政策预期的反复博弈将成为主线。若利率进一步逼近1.7%以下，需重视赔率，等待基本面和国内政策进一步验证。
风险提示：货币政策不确定性、贸易摩擦风险。
