10月债市利空仍存而利多不足
观点摘要
- 10月债市利空因素包括：十五五规划和财政加码可能提振宽信用预期、反内卷再度升温和加码、公募新规征求意见稿可能引发市场观望。
- 利多因素包括：经济数据继续放缓提振宽松预期、增量财政力度低于预期、央行重启购债，但货币宽松预计较难落地。
- 整体来看，10月债市可能进入利空落地后风险逐渐出清的窗口期，有望企稳，但反攻阶段需等待宽松预期的再度升温，触发因素可能包括基本面走弱、贸易谈判恶化。
- 建议继续耐心等待债市更优配置价值出现的机会，或出现在四季度中后期。
9月行情回顾
- 国内债市：9月债市在股市冲高回落、监管政策压制以及央行重启购债预期等多空交织下宽幅震荡，国债期货全月整体收跌。
- 海外市场：9月美联储如期降息25bp，但内部对后续降息路径存在分歧，市场与美联储官方的分歧也较大。
- 资金面：9月央行继续积极投放中长期资金，MLF和买断式逆回购净投放规模持平，处于年内净投放规模偏高水平，月末重启14天逆回购呵护跨季资金。
债市环境分析
- 基本面情况：
- 8月国内经济活动进一步放缓：信用扩张方面，实体贷款融资意愿仍偏弱；实体经济活动方面，内需偏弱且出现边际放缓，出口走弱，进口增速回落，通胀维持在较低水平，消费和投资均出现下滑。
- 9月前瞻指标继续改善，但隐忧仍存：官方制造业PMI环比回升，但需求端偏弱的情况还未得到明显改善；非制造业商务活动指数环比下降，建筑业和服务业景气均有所下滑。
- 高频指标显示9月供需分化：生产方面，化工、汽车、沥青水泥等各项开工指标持续回升；需求端，外需具有韧性，但各项内需指标偏弱。
- 政策面：关注财政端发力和央行重启购债可能。货币政策短期加码宽松可能性不大，更可能在财政端、信用端、地产端加码。
- 资金面：10月预计继续维持平稳宽松。外汇占款变动延续前三个月的均值；央行投放方面，预计仍以净投放为主；货币发行方面，形成流动性补充；缴准方面，预计将得到约868亿元的缴准资金回流；政府存款方面，财政收支和政府债发行对流动性扰动可能低于往年均值。
下月行情展望
- 市场逻辑梳理及下月展望：10月债市利空仍存而利多不足，债市有望得到企稳，但反攻阶段或需等待宽松预期的再度升温。
- 套利策略展望：
- 期现策略：
- IRR策略：正套机会不明显，反套谨慎参与。
- 基差策略：关注做多短端合约基差。
- 跨期策略：目前不建议参与。
- 跨品种策略：短期关注做陡。
