概览：港股“慢牛”行情有望持续演绎。
核心观点：
- 外部环境延续边际改善，市场风险偏好稳步提升。9月港股延续震荡上行态势，受中美谈判重启和海外降息预期双重利好助推，叠加科技板块轮动上涨，对大盘形成重要提振。中美贸易谈判重启，市场对双边关系进展预期有所升温；中国内地宏观政策保持连续性和稳定性，“稳增长”政策工具箱储备充足，为港股提供基本面预期支撑。
- 海外降息重启，中国香港流动性压力缓解，南向资金延续加速涌入。8月下旬港股流动性一度收紧，但随着美联储降息落地，港元利率中枢高位下行。南向资金9月延续加速流入趋势，年内净流入规模超1.1万亿港元，续创历史新高。科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛。
- 关注美联储降息节奏、中美关系进展及中国内地稳增长政策兑现情况。国庆及中秋长假影响，市场预计将短暂进入“淡季”模式，叠加美国政府短期融资法案不确定性，海外扰动影响或放大。市场对美联储降息时点和幅度仍存分歧，短期内可能仍以“有条件降息”为主调，预期反复或引起市场震荡。港股部分优质板块估值已接近历史高位，短期获利了结压力犹存。
行业配置策略：
- 科技成长板块：美联储降息环境下科技股估值修复逻辑进一步强化，南向资金对港股科技等高景气度板块的配置需求保持强劲。AI产业链相关标的受益于全球科技巨头资本支出，特别是算力投入持续增长，建议关注具备自主创新能力的AI硬件厂商、云计算服务商等核心受益标的，但需关注前期涨幅较大标的的估值消化压力。
- 生物医药板块：在全球降息环境下，生物医药板块估值有望修复。中国创新药企业出海步伐加快，BD合作活跃度提升，建议关注具备全球化布局和创新管线的优质标的。
- 高股息防御性配置：高股息率的银行、保险、公用事业等板块的相对价值更加突出，可作为组合配置的稳定器，在市场波动中提供持续的分红收益。
个股推荐：
- 金融：奇富科技（QFINUS）—估值具吸引力，具备较高投资性价比。亮点：估值有吸引力，助贷新规将落地，市场对于政策影响不确定性的担忧将缓解，具有领先竞争优势，盈利保持稳健增长。
- 房地产：置富产业信托（778HK）—高股息、低估值、静候降息。亮点：2025上半年业绩稳定、估值便宜、业绩确定性强，股息率高，未来两至三年可维持稳定派息，公司股息率超7%。中证监将REITs纳入沪深港通，美联储进一步降息也将是置富评级重估的关键催化剂。
- 科技：豪威集团（603501CH）—受益于国产化和汽车业务上升。亮点：豪威集团是中国半导体设计板块中，可最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一。公司目前市盈率远低于中国IC设计行业中位数和历史平均。
- 互联网：快手（1024HK）—可灵AI商业化潜力释放带动估值上调。亮点：快手多模态大模型持续更新，核心主营业务增长稳健，现金充裕，股东回馈积极，估值仍有上调空间。
- 互联网：阿里巴巴（BABAUS/9988HK）—芯片算力到应用服务，AI全栈布局带动估值提升。亮点：阿里AI全栈式布局成型，阿里云收入增速超市场预期，AI相关收入连续8个季度3位数增长，外部商业化收入占比20%+。
- 汽车：中国重汽（3808HK）—受惠于下半年重卡行业销量恢复。亮点：中国重汽是重卡行业的龙头，2025上半年公司市占率27.6%，排名第一。出口方面，公司上半年出口6.9万辆，创历史同期新高。公司历年来维持稳定的派息政策，当前股价对应2025年股息率6.4%，以及7.4倍2026年市盈率，估值具吸引力。
- 医疗：康方生物（9926HK）—核心品种销售放量，海外市场价值将逐步兑现。亮点：依沃西和伊努西两款核心双抗品种均已成功纳入医保目录，后续销售放量值得期待；依沃西PD-L1+NSCLC适应症早于预期获批，首个中国内地III期研究HARMONi-A获PFS和OS阳性结果，长期海外市场空间可观。
- 消费：泡泡玛特（9992HK）—多元化IP矩阵与全球化布局驱动强劲增长。亮点：2025上半年公司业绩实现了爆发式增长，公司IP矩阵的深度和广度持续加强，核心IPTheMonsters系列上半年收入同比大幅提升，与此同时，上半年亦有4个头部IP实现了超过10亿元的收入。
- 新能源：中国电力（2380HK）—年内补贴回款加快，适度改善现金流。亮点：公司上半年业绩受火电及风电板块经营利润增长突出，新政推动下，上半年公司新增装机达4.55吉瓦。目前公司2025/26年预期股息率5.9%/6.8%，在港上市的同业中排名靠前。
