锰硅/硅铁季度报告：供应高位库存承压，关注需求情况

三季度回顾

• 锰硅市场：一季度成本驱动上涨，二季度转入下行，三季度随黑色系回暖阶段性回升。锰矿价格涨幅有限，港口库存平稳，四季度预计累库，价格下行空间有限，整体震荡企稳。
• 硅铁市场：上半年受需求疲软影响价格探底，三季度随成本端支撑修复跟涨。供应高位运行，四季度开工率受利润驱动保持稳定，成本端兰炭价格底部支撑明确，需求端内外同步承压。

四季度展望

• 锰硅：成本端电价稳定，化工焦价格震荡，供应随新建产能投放持续增加，预计价格区间震荡。
• 硅铁：开工率受利润驱动保持稳定，供应弹性大，成本端兰炭价格底部支撑明确，需求端疲软，价格区间震荡。
• 总体：四季度铁合金市场面临基本面与宏观博弈，成本中枢上移，供应压力存在，需求缺乏亮点，价格区间震荡，波动节奏取决于多因素博弈结果。

关键数据

• 锰矿进口量同比增长10%，主要来源地南非、加纳、巴西增幅显著。
• 全球锰矿发运量同比收缩，澳大利亚South32逐渐恢复，加蓬低于去年，加纳稳定增长，南非高位。
• 硅铁产量一季度同比增长9%，二季度降至低位，六月中下旬回升，三季度供应维持高位。
• 硅铁出口量上半年持续下滑，四季度预计仍疲弱。

风险提示

• 铁合金价格上行风险：需求端超预期增加、电价大幅上行、能耗双控政策变化。