云知声：中国AGI技术的先驱者和引领者
云知声是国内领先的AI解决方案提供商，专注于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。公司核心优势在于以山海大模型为核心，构建了从底层技术到上层解决方案的完整能力闭环，并通过多模态融合认知技术深度赋能智慧生活垂直领域，形成了完整能力闭环。
公司业务聚焦于两大核心板块：智慧生活与智慧医疗。在智慧生活领域，云知声已与华为、美的、格力等家电巨头开展深度合作，产品覆盖住宅、交通、商业空间、酒店等场景；在智慧医疗领域，公司已覆盖全国30%百强三甲医院，产品及解决方案涉及病历语音输入、病历质控、单一疾病质控、门诊病历生成系统、医疗保险支付管理和医学知识图谱等。
2021-2024年，公司营业收入复合增长率达到27.2%，2025年上半年来自山海大模型的收入同比增长457.4%。公司目前尚未盈利，但亏损幅度逐渐收敛，毛利率趋于稳定，盈利拐点有望到来。
中国AI解决方案市场正处于快速增长阶段，预计2030年将达到11749亿元。云知声在AI解决方案市场中排名第四，在细分领域，其在中国生活AI解决方案排名第三，在医疗AI服务及解决方案排名第四。
公司AI医疗业务以“Agent深化临床价值，SaaS拓宽普惠边界”为双引擎，通过专科Agent切入诊疗核心场景，并与全国30%百强三甲医院建立合作。同时，公司通过省级/市级SaaS云端平台批量覆盖基层，有望降低医疗机构智能化准入成本。
我们预计2025—2027年公司营收分别为11.81/15.97/22.79亿元，增速分别为25.80%、35.21%、42.69%；归母净利润分别为-3.27/-1.58/0.67亿元，于2027年实现盈利。给予2025年公司PS估值70倍，目标价1161.26港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业增长不及预期风险、研发进度不及预期风险、持续亏损与现金流不足风险、竞争加剧风险、政策及法律监管风险。
