供需收紧，铜价震荡偏强

核心观点

• 宏观方面：美联储降息预期支撑铜价，但降息幅度不及预期导致铜价回调；美国对进口铜加征关税政策影响市场情绪，但实际关税范围不及预期。
• 供给方面：铜矿端偏紧，冶炼厂加工费持续负值，国内冶炼厂因亏损加剧推进检修减产，废铜供应紧张进一步影响冶炼开工和精铜产量。
• 需求方面：金九银十旺季下游开工转好，电力电网、新能源等刚性需求支撑铜价，但房地产拖累和出口前置影响整体需求强度。
• 库存方面：上期所库存先降后增，LME库存回升，国内社会库存累库，库存变化对铜价支撑转弱。

关键数据

• 中国经济：2025年前8个月GDP增速放缓，CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.1%，制造业PMI为49.4%。
• 美联储降息：9月降息25个基点至4.00%-4.25%，市场预期50基点降息未实现。
• 铜产量：9月国内冶炼厂计划产量114.76万吨，10月预计112.35万吨，产量下降明显。
• 铜精矿进口：1-8月进口量同比增长8.07%，但海外事故频发导致品味下降。
• 铜需求：9月精铜杆产量环比增加4.08%，新能源汽车销量同比增长18.3%，电网投资同比增速14%。
• 铜库存：COMEX库存回升，LME库存至历年同期中位，上期所库存达近两月高点，国内社会库存13.18万吨。

研究结论

• 供需收紧支撑铜价，但需求后劲不足和库存压力限制上涨空间。
• 四季度铜价预期在震荡中上行，需关注减产矿山的复产情况和美联储降息进程。
• 市场旺季不旺风险需警惕，政策落地效果和全球经济不确定性是关键变量。