宏观研究：价格回升驱动企业利润改善，修复斜率放缓

8月规模以上工业企业利润增速延续边际改善态势，剔除基数效应后亦呈现边际改善。从量、价、利润率分析，工业品价格回升是利润改善的核心驱动力，应是受益于“反内卷”政策；但产成品周转率和应收账款周转率仍处于历史高位，间接说明有效需求不足问题尚未显著改善，供需关系并未显著改善。在有效需求尚未显著改善背景下，工业企业生产相对谨慎，产成品库存延续回落。此外，工业企业营业收入增速领先居民收入增速，目前工业企业营业收入增速呈现企稳迹象，有助于提振居民信心，特别是私营企业和股份制企业营业收入改善。

向后看，9月工业企业价格或延续回升，支撑9月工业企业利润改善。关注价格修复的可持续性，预计四季度“反内卷”政策效果或逐渐减弱，价格修复对工业企业利润改善的支撑力弱化。若价格具有较好的可持续性，且价格修复斜率好于生产变动速度，工业企业营收增速和工业企业利润增速得到持续修复，居民收入增速亦有望逐步改善，进而带动终端需求改善，推动经济供给端与需求端的良性循环；若短期工业企业营收增速、工业企业利润增速与产成品库存并未同步正向增长，供给端改善向需求端传导效果仍需谨慎观察。从8月工业企业利润数据和9月高频数据来看，更倾向于情形2，即“反内卷”政策效果或边际递减，价格回升的支撑有所弱化。