核心观点
- 全球玉米供应预期修复：美玉米库消比和主要出口国库消比均有所上调，预计2025/26年度全球玉米供应将转宽松。
- 新季玉米丰产预期：国内种植面积预期略减，但单产预期明显提升，整体维持丰产预期，种植成本下降，集港成本预期降至1950-2100元/吨附近。
- 进口政策变化：24/25年度国内进口谷物明显缩量，预计25/26年度政策将有所变化。
- 国内库存去化和贸易利润修复：北港和南港玉米库存逐步去化，南北贸易价差预期逐步修复。
- 饲用需求支撑消费：2025年饲料产量增加，玉米添加比例高于往年同期，生猪和禽类存栏量高，支撑饲用需求，饲料企业库存降至低位，存在刚需补库需求。
- 深加工需求缩量：深加工玉米消费量同比明显缩量，加工利润深度亏损，企业降开机率等待库存消化，原料玉米库存降至低位，存在刚需补库需求。
- 麦玉价差脱离替代区间：新季玉米上市，麦玉价差逐步脱离替代区间，小麦收储发力对价格形成支撑。
- 收储政策预期：收储政策预期对售粮期玉米价格带来提振，关注25/26年度收储公告的发布时间和收储价格。
关键数据
- 美玉米产量预估：12.87亿吨（同比增加5767万吨）
- 美玉米库消比：13.14%（上调4.49%）
- 全球主要玉米出口国库消比：9.73%（上调1.02%）
- 国内玉米种植面积预期：同比略减
- 国内玉米单产预期：同比明显提升
- 北港玉米库存：72.9万吨（截至2025年9月12日）
- 南港玉米库存：30.8万吨（截至2025年9月19日）
- 饲料月度产量：21618万吨（2025年1-8月，同比增加1792万吨）
- 能繁母猪存栏量：4042万头（截至2025年7月，同比增长0.02%）
- 商品猪月度出栏量：逐月明显增加（2025年三季度）
- 深加工玉米消费量：同比明显缩量
- 淀粉加工利润：深度亏损
- 麦玉价差：逐步脱离替代区间
研究结论
- 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压预期和种植成本下降的情况下，预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化。
- 待新粮卖压进一步兑现后，C09可择机逢低多配。
