新作卖压逐步兑现，关注中美关税谈判

投资观点：震荡偏弱。

宏观方面，国际政策偏宽松但不确定性高，美国通胀压力未完全消退，市场押注年底前继续降息，但需警惕“衰退式降息”风险；中美关税谈判仍存分歧，后期关税政策存在较大变数。国内政策稳增长但内需动能待释放，市场预期四季度或降息降准，资金活跃度边际提升，但内需政策仍有待发力。

供给方面，全球2025/26年度棉花产量环比调增，中国、印度、澳大利亚为主要增量来源，抵消部分地区减产，美国产量微增但受主产区干旱影响单产存下修风险；全球期末库存降至近四年最低，库消比下降，供需向紧平衡切换；贸易流向因中美摩擦重构，中国减少美棉采购转向其他产棉国。国内新疆棉种植面积同比增长，积温充足助力单产提升，总产预估显著增加，采收时间提前，新棉预售量大幅增长且套保盘前移压制短期供给弹性；轧花厂因连续亏损风险偏好降至低位，有效产能缩减，籽棉紧缺格局逆转，同时港口及工商业库存低位运行，进口量收缩，国内供给更多依赖新棉，开秤价存在棉农与轧花厂的博弈。

需求方面，全球消费小幅上调但分化明显，中国“金九银十”旺季带动消费增长，而土耳其、巴基斯坦等国因纺织出口疲软拖累全球需求复苏；欧美纺服进口边际改善但批发商库存高位、补库意愿弱，东南亚加工国订单以短单为主、长单不足。国内“金九银十”旺季特征不显著，纺企开机率虽有回升但仍低于往年同期，订单增量有限且以小短单为主；纱线、坯布及纺企原料库存虽持续去库但仍处同期高位，纺企因利润亏损（内地企业现金流亏损、新疆企业微利）主动备货意愿低，出口呈现“以价换量”特征，对新兴市场出口占比提升以对冲欧美需求下滑。

投资建议：震荡偏弱。

风险提示：国际宏观波动，中美贸易政策，下游消费。