国际清算银行季度报告2025年9月国际银行和金融市场动态

全球金融市场在2025年9月维持风险偏好，无视关税和政策不确定性带来的担忧。尽管受宏观经济数据和政治发展带来的短期波动，市场情绪仍然乐观，对长期财政前景的担忧加剧。

• 股市上涨：全球股市录得强劲回报，美国股市引领上涨，达到历史新高。大型科技股表现优异，受人工智能 (AI) 和强劲盈利的推动，尽管估值较高。日本股市也录得上涨。欧洲股市保持平稳，受盈利增长相对较弱的支撑。

• 风险资产表现强劲：风险资产显示出惊人的韧性，无视贸易冲突和政策不确定性。全球股市录得强劲回报，美国股市引领上涨，达到历史新高。其他表现优异的领域包括消费 discretionary 和银行，受益于7月初的财政套餐和中美贸易冲突的暂停，以及银行受益于收益率曲线向上倾斜。

• 债券市场等待进一步的货币政策宽松：风险偏好情绪得到实际和预期的货币政策宽松的支撑。短期债券定价反映了投资者对政策利率下调的预期，但长期收益率仍然较高，收益率曲线在超长期端显著变陡，这可能反映了对长期财政和通胀前景的担忧。

• 新兴市场加入风险偏好浪潮：新兴市场利用全球风险偏好情绪，受益于美元走软和市场参与者对贸易冲突的关注减弱。新兴市场货币普遍升值，受实际经济状况和技术因素（与对冲活动相关）的双重支撑。本币债券录得适度正回报，而新兴市场债券发行量增加。新兴市场股市上涨，中国、哥伦比亚和韩国录得显著涨幅。

• 关税对宏观经济的影响：更高的进口关税可能会降低全球增长并扰乱供应链。对产出和通胀的影响最大的是美国及其主要贸易伙伴。为了全面评估关税的宏观经济影响及其对总供给和总需求的影响，必须考虑全球供应链和部门溢出效应至关重要。一些央行可能面临在稳定产出和维护价格稳定之间进行权衡的困境，如果通胀预期脱锚，这种情况可能会恶化。

• 家庭通胀预期调查：家庭通胀预期调查结果显示，家庭12个月通胀预期普遍高于当时的通胀率和专业预测。家庭认为，与疫情前几年相比，疫情后价格增长速度明显加快，并高估了实际工资损失。对通胀飙升的感知似乎正在推高通胀预期，表明临时价格水平上涨可能会对预期产生持久的影响。家庭普遍不认为央行对通胀飙升负有责任，并支持其独立性。对央行的了解仍然有限，尤其是在社交媒体成为重要信息来源的环境中。了解家庭对央行及其价格稳定使命的了解有助于锚定通胀预期。

• 货币政策操作框架：本文提出了一个新的操作框架分类法，基于两个关键维度：持有储备的边际机会成本和储备总量。这两个维度是影响和反映银行行为以及市场结果的具有经济相关性的维度。将分类法应用于当前的实践框架，揭示了人们普遍认为不同的框架之间令人惊讶的相似之处，并突出了相似设计如何导致截然不同的结果。

• 国际金融通过BIS统计数据：自大萧条以来，债务融资已从贷款转向债券。本文概述了如何使用BIS债务证券统计数据来检查债券融资的规模和结构，包括其部门和货币构成。政府发行推动了债券市场的增长，但私营部门活动推动了债券市场的全面发展，包括更多样化的借款人可以获得资金。政府越来越多地使用本币债券，而私营部门借款人继续通过外币债券筹集大量资金，主要是美元，但通常通过外国销售或金融衍生品进行对冲。