金融季报：高位分歧 股指波动债回落

股指分析

• 市场走势：2024年9月底A股快速拉升，国庆后回落，随后持续反弹，2025年1月出现三连阴，春节后持续反弹，8月突破2021年高点，9月成交额维持在2万亿水平。四大股指从分化转为一致。
• 板块轮动：上涨动力从银行转向其他权重板块，人工智能、芯片、AI产业链受追捧，易中天等热门股票非理性投资浓厚。
• 市场特征：成交额放量至3万亿，热点板块泡沫化严重，波动巨大。IH、IF波动减小，IC、IM或大幅震荡。
• 行业强弱转换：第三季度反转强度较大，信息、电信、材料等行业反转强度突出。
• 行业ALPHA风险收益：沪深300板块走势一致，材料、信息、电信板块ALPHA收益较高，金融、公用板块为负值。

国债期货分析

• 市场走势：2023年牛市，2024年继续上涨，2025年春节后经济恢复力度较好，降息降准可能性低，国债期货回调，10年期国债跌至107水平，4月特朗普掀起关税战，国债快速上升，5月央行降息降准，国债窄幅波动，7、8月股市活跃，国债期货快速下跌，9月小幅波动。
• 经济数据：2024年GDP增速波动，CPI、PPI持续走弱，工业增加值同比有所升高，PMI在荣枯线附近波动，社会消费品零售总额增速下滑。
• 货币投放：2024年新增人民币贷款波动较大，2025年1月再创历史新高。M1增速波动，M2增速持续走低，增量政策刺激经济效果较好。
• 货币政策：2024年多次降息降准，2025年5月推出十项金融政策支持实体经济，包括降准、降息、再贷款等。
• 利率走势：2024年国债到期收益率持续下滑，2025年1月显著回升，春节后回升幅度减弱，5月再度回落，降息降准后略有回升，7、8月股市活跃，利率有所回升。

操作建议

• 经济形势：国内经济数据缓慢恢复，结构性失衡突出，工业生产能力较强，消费普遍不足，货币增速波动，经济主动性动力存在不确定性，特朗普关税战对外贸形成压力。
• 资本市场：近期风险偏好持续维暖，利率有所回暖，国债空单轻仓。