多空因素均衡，锌价调整空间有限

核心观点及策略

• 沪锌主力期价上周探底回升，围绕22000元/吨一线震荡。宏观面方面，美国经济韧性较好，就业市场降温，市场下调10月降息预期，美元反弹，压制风险资产；同时，周中铜价大涨带动有色板块情绪修复。
• 基本面方面，沪伦比价低位，10月内外加工费加速分化，炼厂原料宽裕，矿端暂不构成矛盾。9月底部分炼厂复产及新疆昆仑锌业投料生产将带来少量新增货源，国内精炼锌供应维持高位，压制锌价。沪伦比价临近锌锭出口临界值，关注出口及海外交仓动态。需求端，建筑板订单恢复，双十一备货带动家电板订单增长，汽车板订单稳定，但合金企业放假周期延长，氧化锌开工微增。锌价下跌刺激节前备货，周度去库明显，但备货结束后库存或回升。
• 整体来看，宏观主线围绕美联储10月降息预期，市场等待非农报告指引。基本面需求边际改善推动库存去化，海外低库存强结构提供支撑，但国内供应高位限制锌价上行弹性，多空力量均衡，锌价持续调整空间有限。

关键数据

• 沪锌主力ZN2511合约：收至21980元/吨，周度跌幅0.27%；伦锌收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41%。
• 现货市场：上海0#锌主流价21965~22005元/吨，对2510合约贴水30元/吨；宁波对2510合约贴水10元/吨，对上海现货升水50元/吨；广东对2511合约贴水60元/吨，对上海现货升水40元/吨；天津对2510合约贴水20~30元/吨。
• 库存：LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨；上期所库存100544吨，周度增加1229吨；社会库存15.04万吨，周度减少0.80万吨。
• 宏观数据：美国9月标普全球制造业PMI初值52，服务业PMI初值53.9；8月新屋销售80万户，首申人数21.8万人；8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%。

行业要闻

• 10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨；进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨。
• Antamina矿今年锌产量将增长67%，预计生产45万吨锌（高于去年的27万吨），铜产量从43万吨降至38万吨（2026年预计增至45万吨）。

研究结论

• 多空因素均衡，锌价持续调整空间有限。宏观方面，美联储10月降息预期仍是主线，市场等待非农报告指引；基本面需求边际改善提供支撑，但国内供应高位限制上行弹性。建议关注出口及海外交仓动态，以及终端需求旺季表现。