锌月报：多空因素交织 锌价震荡运行

期货研究报告|锌月报2023-11-05 多空因素交织锌价震荡运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 矿端方面，湖南、四川地区个别矿山有停产检修计划，且国内北方矿山即将进入生产淡季，预计矿端供应偏紧，国产锌精矿加工费仍有下调空间。冶炼方面，除云南、湖南等地区有个别炼厂减产外，多数生产开工依旧维持高水平，叠加进口锌锭的补充，锌锭供应压力持续。需求方面，受传统消费淡季、终端订单不足等因素影响，锌合金及氧化锌开工或表现平平，而随着采暖季的到来，北方环保政策或阶段性干扰镀锌生产开工，但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，矿端受生产成本过高等因素影响关停范围扩大，对价格存一定支撑。而从部分锌冶炼厂产能变动情况来看，法国的Auby炼厂及荷兰的Budel炼厂基本复产，仍需关注冬季能源价格变动的情况。而Glencore的Nordenham冶炼厂停产后至今无复产消息。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 总体来看，矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但随着消费淡季的来临，11月 需求端或难有明显亮点，预计11月沪锌或维持区间震荡运行于21000-22000元/吨，仍需关注海外经济数据、美联储议息会议及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效 果。 ■2023年10月锌产业链各环节情况梳理 原料端：SMM国产锌精矿周度加工费较上月底下降100元/金属吨至5050元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上月底下降30美元/干吨至110美元/干吨。国内大型矿山基本维持正常生产，海外锌矿部分关停。 冶炼端：除了湖南地区少量企业检修停产外，其他地区冶炼厂基本维持正常生产，冶炼利润基本在600-850元/吨，冶炼厂生产积极性较好，预计锌锭产量维持高位。 消费端：虽然处于传统消费旺季但市场现货成交一般，其中镀锌企业开工率在62%左右，北方部分企业受环保等因素影响减停产；压铸锌合金企业开工率较上月底的40%上涨至50.5%，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业开工率基本维持在62%，北方环保问题对氧化锌生产暂无影响。 库存端：截至10月30日，SMM七地锌锭库存总量为9.90万吨，较上月底的8.03万 吨增加了1.87万吨，其中上海市场库存国产锌锭品牌有所到货；天津市场受环保问题 影响，下游提货较少。截止10月31日，LME库存8.45万吨，较9月底的10.3万吨 减少了1.85万吨。月内LME锌锭库存整体去化为主。 ■策略 单边：中性。 矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但随着消费淡季的来临，11月需求端或难有明显亮点，预计11月沪锌或维持区间震荡运行于21000-22000元/吨，建议沿21000元 /吨一线逢低买入套保，沿22000元/吨一线逢高卖�套保。套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 10月价格综述5 11月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应存偏紧预期6 海外锌精矿部分关停8 锌锭产量提升9 锌锭进口量环比增加9 海外锌冶炼厂部分复产15 初级加工端17 终端用锌18 基建：关注基建项目落地情况18 地产：竣工数据较好18 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限19 新能源：光伏及风电用锌持续向好19 库存21 国内库存小幅累积21 LME库存下降21 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨9 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨9 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨9 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨9 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%16 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%16 图10:精炼锌产量丨单位：万吨16 图11:锌锭净进口丨单位：吨16 图12:锌锭�口丨单位：吨16 图13:锌锭进口丨单位：吨16 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨17 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨17 图16:氧化锌开工率丨单位：%17 图17:锌合金开工率丨单位：%17 图18:镀锌开工率丨单位：%18 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%18 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%20 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%20 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图26:空调产量当月同比丨单位：%21 图27:汽车产量当月同比丨单位：%21 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨21 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨21 图30:上期所锌库存丨单位：吨22 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨22 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年7 表2:国内锌锭减产、拟复产情况丨单位：万吨10 表3:国内锌锭复产、待复产情况丨单位：万吨12 表4:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2024E）丨单位：万吨/年14 表5:欧洲部分锌冶炼厂产能变动丨单位：万吨15 10月价格综述 10月间，锌锭价格震荡为主，沪锌主力价格运行在20600-21800元/吨，节后受宏观情绪、地缘政治冲突、消费无明显好转等因素影响，锌价整体偏弱运行。月底，国务院四季度增发10000亿元国债的决议消息刺激市场情绪好转，叠加北方部分镀锌企业恢复生产，锌价有所回升。基本面上看，虽然矿端供应相对偏紧，但暂未影响到国内锌冶炼厂开工，叠加进口锌锭的流入，供应端维持高位。而镀锌企业月内开工受到环保限产压制，氧化锌和压铸开工率亦维持同期偏低位置，锌市场维持供强需弱格局。 11月锌市展望 国内矿端方面，湖南、四川地区个别矿山有停产检修计划，且国内北方矿山即将进入生产淡季，预计矿端供应偏紧，国产锌精矿加工费仍有下调空间。冶炼方面，除云南、湖南等地区有个别炼厂减产外，多数生产开工依旧维持高水平，叠加进口锌锭的补充，锌锭供应压力持续。需求方面，受传统消费淡季、终端订单不足等因素影响，锌合金及氧化锌开工或表现平平，而随着采暖季的到来，北方环保政策或阶段性干扰镀锌生产开工，但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，矿端受生产成本过高等因素影响关停范围扩大，对价格存一定支撑。而从部分锌冶炼厂产能变动情况来看，法国的Auby炼厂及荷兰的Budel炼厂基本复产，仍需关注冬季能源价格变动的情况。而Glencore的Nordenham冶炼厂停产后至今无复产消息。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 总体来看，矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但随着消费淡季的来临，11月需求端或难有明显亮点，预计11月沪锌或维持区间震荡运行于21000-22000元/吨，仍需关注海外经济数据、美联储议息会议及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应存偏紧预期 据SMM数据统计，9月国产锌精矿产量35.16万吨，同比增加9.77%，环比增加7.39%，预计10月国产锌精矿产量在35万吨左右。10月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底下降100元/金属吨至5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上 月底下降30美元/干吨至110美元/干吨。国内大型矿山基本维持正常生产，但随着北方冶炼企业着手准备冬储的原料采购以及此前检修冶炼厂生产的恢复，国内锌精矿的需求有所增加，而考虑到海外矿山部分关停，进口TC不断下滑，预计远期矿端相对偏紧。 进入11月，湖南地区个别矿山11月中旬将进行为期半个月的常规检修计划，涉及年产能4万金属吨，四川地区个别矿山计划停产，预计2024年复产，涉及0.8万金属吨，整体影响小部分产量，而国内冶炼厂维持高水平开工，叠加北方炼厂的冬储采 购，预计国内原料需求表现强势，11月锌精矿国产加工费或将继续下调50-100元/金属吨。 进口方面，据海关总署数据显示，2023年9月进口锌精矿为43.2万（实物吨），环比0.92%，同比增加10.61%，其中自澳大利亚进口12.54万实物吨，占比29.03%。2023年1-9月锌精矿累计进口量为353.2万吨（实物吨），累计同比增加22.78%。9月间，进口窗口开启，进口矿流入，且国内冬储预期叠加四季度北方冶炼厂进入季节性淡 季，对进口矿的需求增加。进入10月，考虑到年内长单已趋近尾声，同时进口加工费下行明显，预计进口量或小幅下行。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西