油脂油料季报：政策不确定加剧 期待四季度季节性行情

蛋白粕

美豆：四季度面临单产下调和出口疲软的双重影响。单产下调是大概率事件，但幅度不确定；出口受中美经贸会谈影响，中国是否重返美豆市场是关键。CBOT大豆底部宽幅震荡，预计价格区间在950-1150美分/蒲式耳。

南美大豆：巴西大豆出口受中美关税政策影响，中国采购情况将决定巴西升贴水走势；阿根廷大豆出口税恢复，短期冲击减弱，但汇率风险仍存；拉尼娜可能性增加，天气扰动加剧，警惕南旱北涝。

豆粕：四季度国内大豆进口量增加，供给担忧情绪缓和；豆粕需求稳中有增，库存拐点尚未到来，预计11月开启去库存；豆粕现货基差或低位回升，连粕1月合约波动区间在2850-3200元/吨。

油脂

美豆油：四季度供给量增加，油厂进入压榨高峰期；生柴需求保持高位，库存稳中有增；美豆油市场等待生物柴油政策的最终落地，下跌空间收窄。

马棕油：四季度进入减产周期，产量环比降幅明显；出口不确定性较大，印度采购阿根廷豆油可能挤占市场份额；印尼棕榈油偏紧供求平衡表支撑市场，生物柴油需求增加预期增强；马棕油或迎来季节性上涨行情。

菜油：四季度国内菜油供给量堪忧，去库存节奏加快；菜籽库存创历史第二低位，进口菜籽需时较长；棕榈油库存持续增加，需求低位运行；国内油脂供求差异化凸显，豆油库存拐点或在年底，棕榈油累库明显，菜油价格保持坚挺。