棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继，豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑

棕榈油

• 本周观点及逻辑：欧美柴油裂解高位，汽油裂解走弱，欧洲SAF及UCO采购价格持续飙升，欧洲UCO制HVO利润走强，马来UCO FOB与CPO FOB价差扩大，欧洲需求支撑仍在。产地方面，9月降雨可能使产量持平或下降，全年产量预估1940万吨，8月产量或为年内高点。9月马来出口可能夺回印尼份额，但印度采购放缓，9月出口约140万吨，消费40万吨，库存压力仍在。印尼库存维持200-300万吨，年度增产至少550万吨，市场已部分消化利空。销区方面，印度毛豆油及毛葵油进口利润好于CPO，北美豆油库存压力，印度豆油可获得性提高，欧洲EUDR推迟可能性增大。
• 研究结论：9月难言最后回调窗口，美豆油政策落地可能推迟，油脂难有大行情，震荡至年底。棕榈油价格空间需关注国内宏观和产量问题，等待四季度的矛盾演化。

豆油

• 本周观点及逻辑：美豆油政策乐观情绪已反映，现实仅50美分/磅支撑，SRE规则制定难度加大，RVO公布可能延迟，政策落地前美豆油区间震荡。累库趋势下，美豆油无法表达基本面偏紧，四季度可能寻求出口，价格跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油。
• 研究结论：美豆油政策利空出尽前以50-56美分区间震荡为主，国内豆油趋势以美豆采购顺畅度表达，特朗普对华态度缓和或降低一季度采购难度，国际大豆供给渐宽，豆油难有独立驱动，跟随油脂板块震荡，豆棕价差区间震荡偏弱。

整体结论

• 马来库存7-8-9月增幅极缓，8月起印尼库存见底，印马合计累库至10月后缓慢去库，印尼产量不排除持续暴露隐形库存。
• 美豆油政策落地可能推迟，油脂难有大行情，震荡至年底。
• 国内豆油驱动在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，国际大豆供给渐宽，豆油难有独立驱动，跟随油脂板块震荡，豆棕价差在棕榈油非回调期间区间震荡偏弱。