棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继 豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑

棕榈油

• 核心观点：产地卖货积极，但供给驱动难继。9月产量或持平或下降，全年预估1940万吨。9月马来出口可能140万吨左右，消费40万吨，库存压力仍在。印尼库存不应极端低，但也不应在同比更宽的水平上，三季度整体在200-300万吨合理。印尼今年年度增产至少550万吨，市场已有所交易。销区需求难以进一步刺激。
• 关键数据：9月马来产量预估环比持平或微减，库存预计微增；印尼二季度后库存有望恢复至去年水平，印马价差本周略微下滑；北苏果串价格本周回落，印尼精炼利润大幅回落后震荡。
• 研究结论：9月难言是最后的回调窗口，不排除震荡行情持续至年底。棕榈价格空间的进一步打开需关注国内宏观故事和产量问题，等待四季度的矛盾演化。

豆油

• 核心观点：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑。美豆油政策乐观情绪已充分反应，现实仅能在50美分/磅一线出现生柴性价比的支撑。RVO规则制定难度加大，政策落地可能推迟至明年。国内豆油趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，特朗普对中国态度和缓，预期一季度美豆采购难度降低。
• 关键数据：美豆主力合约周跌1.17%，豆油01合约周跌2.09%；印度毛豆油及毛葵油进口利润均明显好于CPO，且毛豆油的进口利润正在快速上行；北美豆油持续表达库存压力，印度豆油可获得性提高。
• 研究结论：美豆油仍将以50-56美分的区间震荡为主，累库趋势将使美豆油无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局。国内豆油驱动当下在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，跟随油脂板块震荡为主，豆棕价差在棕榈油非回调期间继续维持区间震荡偏弱表现。