纸浆季报：低位运行，等待需求企稳

主要结论

三季度纸浆期货先涨后跌，当前维持低位震荡。进口量表现平缓，补充国内木浆供应；港口库存由涨转跌；外盘报价提涨，10月理论到货成本增加；下游原纸行业毛利率维持偏低水平，浆市高价成交受限；市场预期偏弱，等待下游需求企稳。

行情回顾

三季度纸浆期货先涨后跌，分为两个阶段：

1. 底部反弹（7月1日-7月25日）：国际浆厂价格提涨，工业品普遍上涨，带动纸浆盘面偏强运行。
2. 高位回落（7月28日-9月23日）：原纸行业价格震荡偏弱，下游盈利改善力度不足，浆市博弈态势延续；传统淡旺季转换期间，下游需求未见明显好转，市场预期偏弱。

纸浆基本面分析

1. 进口量：1-8月进口量同比增加，其中针叶浆进口量同比下滑10.12%，阔叶浆进口量同比增加10.71%。
2. 外盘报价：Suzano和智利Arauco宣布提价，10月理论到货成本增加，贸易商挺价意向增强。
3. 港口库存：主要港口库存周度环比下跌4.49%，由涨转跌。
4. 下游开工负荷率：国产阔叶浆开工负荷率上升，国产化机浆持平，竹浆上升，蔗渣浆下降。
5. 进口针叶浆毛利率：9月到货成本720美元/吨，银星现货均价约5645元/吨，毛利率偏低。
6. 针、阔叶浆价格走势：进口针叶浆周均价5587元/吨，下跌0.23%；进口阔叶浆周均价4229元/吨，上涨0.45%。

后市展望

10月国产纸浆新产能增加，拖累浆价反弹；进口阔叶浆外盘提涨，理论到货成本增加，卖方挺价意向增强；下游原纸行业毛利率偏低，浆市高价成交受限；市场预期偏弱，等待下游需求企稳。操作建议等待回调结束，逢低做多。

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