财信证券宏观策略周报（9.29-10.3）：节前交投活跃度下降，适当转入防守

大势研判

• 节前市场走势：长假前资金规避风险、降低仓位，市场风险偏好下降，预计指数向上突破需等待，节前大概率以震荡为主。
• 中期市场趋势：“反内卷”带来的业绩改善预期和居民储蓄入市带来的流动性改善预期未变，美联储降息利好外资流入A股，强化本轮“牛市”根基，预计第四季度A股市场震荡上行方向未变。

投资建议

• 把握高景气方向轮动节奏：
  • 高股息方向：煤炭、银行、公用事业、交通运输。
  • 滞涨的科技方向：AI应用、消费电子、人形机器人、半导体设备、恒生科技。
  • “反内卷”方向：钢铁、建材、光伏、锂电。
  • “十五五”规划重点方向：清洁能源、环保、养老及生育。
  • 新消费方向：健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济。

重点跟踪

• 海外不确定性事件扰动：中美关税谈判、美国经济走势、地缘政治冲突。
• 科技方向抱团风险：杠杆资金推动、缺乏业绩支撑的科技概念主题可能在长假前出现抱团松动。
• 部分机构“风格漂移”纠偏：季末可能重新调整持仓，成为“科技抱团”短期松动的触发因素。

风险提示

• 宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

经济及政策展望

• 经济端：投资端延续低位探底，消费端有支撑，出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动，第四季度经济数据仍待观察，2025年经济增速或前高后低，但全年完成5%目标无虞。
• 物价端：“反内卷”政策推动PPI同比降幅收窄，期待其对PPI的提振效果进一步显现，缓解企业“增收不增利”困境。
• 政策端：总量政策保持战略定力，政策更着眼解决中长期结构性问题，今年10月将召开二十届中央委员会第四次全体会议，研究“十五五”规划建议，不排除加大能耗、碳排放、环保等目标约束力的可能性。
• 海外端：美联储再次开启预防式降息，全球流动性迎来改善，利好全球权益市场，尤其是新兴国家权益市场、创新药、贵金属等方向。
• 近期关注：美国财政风险及关税风险扰动，对A股市场影响多为情绪层面冲击，不会改变A股中长期向好的趋势。

结论

• 本轮慢牛行情的根基未动摇，第四季度A股指数仍存在继续走强的基础，科技方向仍是市场主线，但科技内部将出现分化，建议把握高景气方向轮动节奏，重点关注滞涨的科技赛道方向。