海外宏观周报：全球制造业PMI扩张放缓，美5月非农难撼6月加息

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 全球制造业PMI扩张放缓，美5月非农难撼6月加息 主要结论： 一、全球制造业PMI扩张放缓。 1. 美国制造业扩张速度上升，但低于年内最高水平，价格指数扩张减速形成最大拖累，不过美联储6月料仍会加息。2. 德国制造业PMI扩张加速带动欧元区整体制造业扩张，法国制造业扩张小幅减速略低于初值。3. 英国制造业PMI小幅下降，但仍保持高位。4. 日本制造业PMI扩张速度升至3个月高点。5. 俄罗斯制造业PMI自4月的低位50.8反弹至5月的52.4。6. 印度和东南亚制造业PMI扩张速度总体放缓。7. 全球5月制造业PMI整体扩张小幅减速，“再通胀”压力进一步放缓，货币政策仍易紧难松。 二、美5月非农数据不及预期，但6月美联储加息料难以撼动。1. 运输生产业、零售业和制造业就业人数下降拖累新增非农。运输生产业以及零售业两个部门均减少了6千人，制造业减少了1千人。在劳动力市场达到充分就业状态后，新增就业人数逐步下降符合规律。2. 失业率的下降或主要因为劳动参与率下降。虽然失业率进一步下降0.1个百分点至4.3%，但劳动参与率也进一步下降0.2个百分点至62.7%。3. 薪资增幅不及预期验证失业率下降主要由参与率下降导致。失业率已经降至4.3%，远低于美国国会预算办公室估算的自然失业率水平（4.7%），仍未能推动薪资增幅的加速上涨。这进一步验证了失业率的下降，并不是由于劳动力市场紧俏造成，而是由于劳动参与率下降导致。4. 预计美联储6月仍会加息25基点。劳动力市场走弱的程度主要由于美国已经达到充分就业状态，而且不加息将导致市场预期紊乱并引发上行风险。 三、本周欧央行6月议息会议和英国提前大选。1. 英国提前大选或难以令保守党在议会扩大优势。梅在退休金和社会保障上的政策改革，令民众对其支持率有所下降；此外，当前英国连续发生的恐袭事件，也令保守党支持率有所下降。综合来看，在6月8日举行的提前大选，可能达不到梅预期的效果，保守党在议会的优势可能难以扩大。2. 本周数据重点关注欧央行议息会议等数据。本周重点关注6月5日美国5月ISM非制造业指数（料上升）、美国4月耐用品订单终值（料符合预期），6月6日澳联储公布利率决议和政策声明（料维持利率不变），6月7日欧元区一季度GDP季环比终值（料上修）、日本一季度GDP环比终值（料上修）、欧洲央行公布利率决议（料按兵不动但偏鹰派）。 风险提示：经济数据意外转差。 2017年06月05日 海外宏观周报（0529-0604） 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、 全球制造业扩张速度小幅放缓 1．美国制造业扩张速度上升，美联储6月料加息 美国ISM制造业PMI扩张速度小幅上升，但低于年内最高水平。6月1日晚间，ISM最新公布的5月份美国制造业PMI指数54.9，高于预期54.7，也高于前值54.8，美国制造业扩张速度小幅上升，但仍远低于今年2月最高的57.7。特朗普政府税改、基建和医改等政策推进大幅不及预期，令企业资本开支意愿下降。特朗普在5月辞退前FBI局长科米，引发可能被弹劾的预期。虽然最终被弹劾的概率不高，但令其政府推出相关改革政策的可能性进一步下降，这对市场消费产生影响，从而影响企业的投资扩张意愿，令制造业扩张速度有所放缓。但全球贸易改善明显，外部需求改善对制造业产出形成支撑。库存指数和新订单指数形成支撑。从分类项看，客户库存指数上升4.0个百分点至49.5，新订单指数上升2.0个百分点至59.5，对制造业PMI形成支撑。价格指数扩张减速形成最大拖累。从分类项看，价格指数下降8.0个百分点至60.5，表明价格涨势月明显放缓，拖累制造业PMI扩张速度。货币政策易紧难松，美联储6月加息料不受影响。虽然制造业PMI分类项下价格指数下降8.0个百分点，但仍处于较快的扩张区间60.5的水平，表明再通胀周期虽放缓但依然稳健。此外，劳动市场的持续改善也将对薪资形成提振，从而对后期通胀形成支撑。“再通胀”背景下，美联储货币政策易紧难松，美联储6月料进一步加息25基点。 2. 欧元区制造业扩张继续加速 德国制造业PMI扩张加速带动欧元区整体制造业扩张。Markit公布数据显示5月欧元区制造业PMI为57.0，持平于预期和初值，好于前值的56.7。德国制造业加速扩张。5月德国制造业PMI终值为59.5，高于预期和初值的59.4，创下73个月的高点。分类项显示，生产指数、新订单指数和就业指数均加速扩张，新出口商业指数创下近7年最快速度，但购入价格水平减速至6个月低点。制造业的加速扩张，意味着德国经济增长动能加速，通胀预期虽有所回落但仍处于上升态势，德国官员或推动欧央行货币政策更加鹰派。法国制造业扩张小幅减速略低于初值。5月法国制造业PMI终值53.8，低于预期和初值的54.0，也低于上月终值的55.1，继续保持稳健扩张。分项来看，产出指数和新订单指数进一步上升，但升幅明显低于4月水平；雇佣指数连续第7个月上升。马克龙当选总统后，靴子落地效应令市场预期有所回落；总体政治不确定性的消退，依然推动法国制造业稳步扩张。德国、爱尔兰、西班牙扩张加速，奥地利、荷兰、意大利、法国扩张减速，希腊收缩幅度放缓。数据显示，5月份意大利制造业指数55.1（3个月低点），荷兰57.6（4个月低点），奥地利58.0（2个月低点），西班牙55.4（4个月高点），爱尔兰55.9（22个月高点），希腊49.6（9个月高点）。德国、爱尔兰、西班牙带动整体欧元区制 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 造业加速扩张。欧元区最大经济体德国制造业PMI的加速扩张，带动了欧元区经济稳步复苏，这意味着劳动力市场和通胀的持续改善，欧央行货币边际收紧预期仍可能升温。 3. 英国制造业扩张速度小幅下降 英国制造业PMI小幅下降，但仍保持高位。Markit公布数据显示5月份英国制造业PMI为56.7，高于预期56.5，但低于前值的57.3。提前选举和恐怖袭击拖累制造业扩张速度。英国决定于6月重新选举，梅希望借选举增加对议会的控制力。但从民调结果看，梅虽然能赢得选举，但对议会的控制反而可能遭到削弱，这更不利于英国与欧盟进行脱欧谈判，对英国企业信心造成影响。此外，5月发生的英国的恐袭事件，也对制造业造成部分影响。价格继续温和上涨。英镑的贬值在带来外需的同时，也通过汇率传递，对购入价格形成提振。原材料价格的上涨，开始逐渐传递至产成品，这对英国通胀形成影响。最新公布的4月份英国CPI同比涨幅升至2.7%。英央行将面对通胀上升和英国退欧带来的不确定性的两难处境。 4. 日本制造业加速扩张 日本制造业PMI扩张速度升至3个月高点。Markit公布数据显示5月份日本制造业PMI为53.1，高于预期和初值的52.0，也高于前值的52.7。日本制造业PMI扩张进一步加速。日本的制造业PMI连续第二个月加速扩张，但仍未达到2月的高点53.3。日本制造业PMI已经连续十一个月处于扩张区间，并且扩张速度保持相对稳定，意味着日本的制造业改善依然稳固。日元贬值提振新出口订单和进口价格。分类项显示，日本5月制造业产出连续第八个月上涨，明显受到日元贬值对新出口订单的支撑。产出增长则刺激劳动力市场进一步改善。同时，日元贬值也令进口价格上涨。通胀升幅放缓，日央行距目标尚远。日本制造业虽然在全球经济环境下贸易持续扩张，但是其通胀涨幅依然有限，在近期有放缓迹象，距其央行制定的2%的目标尚远，日央行或仍保持按兵不动。 5.俄罗斯制造业扩张速度低位反弹 俄罗斯制造业PMI自4月的低位50.8反弹至5月的52.4。Markit公布数据显示5月份俄罗斯制造业PMI为52.4，大幅好于前值的50.8，开始加速扩张。降息效果初步显现。俄罗斯意外宣布降息之后，卢布相对美元的升势趋缓，加之前原油价格企稳反弹，俄罗斯制造业扩张速度开始上升。生产指数加速产生明显提振。分类项看，生产指数第13个月扩张，新订单连续第10个月扩张。但出口订单延续了自2013年9月以来的下降趋势。俄央行或进一步降息。预计俄罗斯在2017年欲实现4%的通胀目标，且希望进一步维持该水平。同时，卢布过于强势对俄罗斯出口影响愈加显著。因此，俄罗斯央行或通过进一步降息应对通胀下行超预期和卢布过于强势。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 6.印度和东南亚制造业扩张速度总体放缓 印度和东南亚制造业PMI扩张速度总体放缓。Markit公布数据显示5月份印度制造业PMI为51.6，低于前值的52.5；东南亚制造业PMI为50.5，低于前值的51.1。印度制造业扩张速度小幅放缓。印度经济逐渐从2016年年末“废钞令”影响中走出，全球贸易的改善进一步带动印度制造业复苏，但近期涨势有所放缓。最新的数据显示，5月印度的制造业生产指数和新订单指数均继续扩张，但扩张速度放缓。同时，新出口订单涨势放缓，采购需求加速回升。东南亚地区制造业扩张速度受出口订单放缓影响有所下降，菲律宾加速扩张，缅甸、越南、印尼扩张放缓，马来西亚、新加坡从扩张转向萎缩，泰国萎缩程度有所改善。数据显示，5月份越南制造业指数51.6（减速），菲律宾54.3（加速），缅甸52.0（减速），泰国49.7（萎缩减轻），马来西亚48.7（跌入萎缩），印度尼西亚50.6（减速），新加坡48.7（跌入萎缩）。 7.全球5月制造业PMI扩张速度小幅放缓 全球5月制造业PMI整体扩张小幅减速。Markit公布数据显示5月份 J.P.Morgan 全球制造业PMI为52.6，低于前值的52.7。全球贸易改善现小幅放缓。数据显示，全球制造业PMI指数中新出口订单小幅下降0.2个百分点至52.3，表明发达经济体和新兴经济体的需求增速放缓。“再通胀”压力进一步放缓。数据显示，全球制造业PMI指数中，购入价格指数自59.0降至55.1，涨速进一步放缓，但仍处于明显扩张状态；产出价格指数自52.9降至51.6，也有所放缓。价格指数的进一步放缓，代表“再通胀”压力进一步减轻，当仍处于扩张状态。货币政策仍易紧难松。PMI代表的经济增长动能依然处于温和扩张状态，购入和产出价格的稳定扩张仍在推升通胀，货币政策易紧难松。 图表1：美国ISM制造业PMI扩张加速 来源：Wind，国金证券研究所 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、美5月非农数据不及预期，但6月美联储加息料难以撼动 1. 5月非农就业报告整体低于预期，6月美联储加息料难撼动 6月2日晚间，美国劳工部公布数据显示5月新增非农就业人数13.8万人，大幅低于预期的18.2万，同时4月的非农下修至17.4万；失业率进一步降至4.3%，低于前值4.4%，创下16年以来的新低；劳动参与率进一步下降至62.7%，低于前值62.9%；时工资增速同比增长2.5%，环比增长0.2%，低于预期的0.3%。 运输生产业、零售业和制造业就业人数下降拖累新增非农。数据显示私人部门新增就业14.7万人，具体行业来看，教育和保健服务、专图表2：发达经济体制造业PMI扩张加速 图表3：俄罗斯制造业PMI扩张加速，印度小幅减速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表4