核心观点与关键数据
农产品
- 棉花：受贸易战及制裁影响，内外盘逐步脱钩，关税政策影响较大。美国对中国关税高于其他纺织国，导致美棉强于郑棉；现两国削减关税，郑棉或强于美棉，持续关注关税政策变化。
- 油脂油料：进口依赖度高，贸易物流通畅，通过基差合同传导国际风险，关注内外供需节奏差异。
- 大豆：美湾大豆榨利（3月、7月、11月）均显示负利润，巴西大豆榨利3月为-320。
- 豆油/棕榈油：进口利润（5月、9月、1月）均显示负利润，关注内外价差及供需节奏。
有色金属
- 镍：现货进口利润-2181，沪镍现货进口利润-3167。
- 锌：三月进口利润-2730，沪锌现货进口利润-3167。
- 铜：三月进口利润-3167，现货进口利润-3182。
- 铝：三月进口利润-1412，现货进口利润-1631。
- 套利逻辑：关注物流边际、主要进口厂商及资源依赖程度，铝四季度内外反套机会值得关注。
铁矿
- 供需：二季度冲量后发运高位回落，到港回升节奏慢，铁水产量下滑有限，三季度库存偏紧平衡。
- 价格逻辑：宏观情绪暂稳，价格回归产业逻辑，阶段性内外价差机会较少，核心为吃连铁贴水。
- 长期：全球平衡表相对我国略显过剩。
油品
- SC：仓单不变，10月中东原油OSP普遍下跌。
- FU：近端内外受制裁影响大幅反弹，近端偏正套格局。
- LU：内外低位震荡，四季度预计偏弱运行。
- PG：油价上行，短期LPG补库需求，PDH开工高，FEI和CP大幅上涨，运费上移。
- 内盘：季节性及国际市场跟随上行，内外价差震荡。
PX
- 供需：国内开工回升至高位，海外部分检修，后续TA重启，整体去库，估值修复，当前观望。
贵金属
- 黄金/白银：人民币汇率异动及国内消费旺季过去导致内外比价回落，白银现货贴水拉大，进口窗口关闭。
汇率
- 美元指数：一周变化-0.19%，一月变化-1.29%，一年变化-4.21%。
- 人民币：在岸/离岸汇率7.109，一周变化-0.09%，一月变化-0.95%，一年变化-0.12%。
- 其他货币：澳元兑美元一周变化-0.05%，一月变化-1.02%；美元兑巴西雷亚尔一周变化-0.74%，一月变化2.98%。
研究结论
- 农产品：关注关税政策变化及油脂油料内外供需节奏差异。
- 有色金属：铝四季度内外反套机会值得关注，镍、锌、铜、铝进口利润均负。
- 能源：油品内外价差震荡，PG短期上涨，PX当前观望。
- 贵金属：内外比价回落，白银进口窗口关闭。
- 宏观：汇率波动，美元指数持续走弱，人民币贬值。
