核心观点与关键数据
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- 内外套利利润/价差：
- 农产品：Cotlook 1%关税进口利润为负，M级美棉141%关税进口利润为负，巴西大豆榨利为3月820，美湾大豆榨利（7月、11月）为负，豆油（5月、9月）进口利润分别为-1435、正，棕榈油（1月、5月、9月）进口利润分别为-、-、346。
- 铁矿：内外价差为负。
- 能源：高硫内外价差220，低硫内外价差720，SC-BRT价差120，SC-WTI价差420，SC-DUBAI价差0，SC-OMAN价差-0，液化气近一月进口套利-539。
- 有色：镍现货进口利润-186120，锌（三月、沪锌现货）进口利润分别为-165720、-1868，铜（三月、现货）进口利润分别为-1868、-135，铝（三月、现货）进口利润分别为-120520、-136720。
- 贵金属：黄金内外价差669，白银内外价差为负。
- 内外套逻辑：需关注物流边际、主要进口厂商及资源依赖程度。铝：关注四季度内外反套。
研究结论
- 铝：近端发运高位回落，到港回升节奏稍慢，铁水产量下滑幅度有限，三季度初期库存偏紧平衡。宏观情绪降温，阶段性内外价差机会较少，核心为吃连铁贴水。长期看全球平衡表相对我国略显过剩。
- 油品：
- SC：仓单持稳，9月OSP小涨。
- FU：夏季内外维持偏弱，09交货压力极大，01目前0左右震荡。
- LU：内外回落兑现，注意后续配额发放情况。
- PG：国际市场基本面宽松，FEI和CP震荡运行，北亚与中东油气比价下跌。内外价差季节性趋势向下，当前估值偏低，观望为主。
- PX：国内开工回升至高位，海外仍有部分检修，后续TA重启后整体维持去库状态，估值修复，当前观望为主。
- 农产品：
- 棉花：受贸易战及制裁影响，内外盘脱钩，关税政策影响较大。两国削减关税后，郑棉强于美棉，持续关注关税政策变化。
- 油脂油料：进口依赖度高，贸易物流通畅，基差合同传导风险，关注内外供需节奏差异。
- 贵金属：人民币汇率异动对内盘价格产生支撑，内外比价迅速回落。国内消费旺季过去，境外印度排灯节支撑黄金消费，助推内外比价回落。白银现货贴水拉大，进口窗口关闭。
- 汇率：美元指数一周变化-0.15%，一月变化-0.49%，一年变化-4.58%。在岸人民币汇率一周变化0.00%，一月变化-0.00%，一年变化0.36%。澳元兑美元一周变化0.02%，一月变化0.32%，一年变化0.32%。美元兑巴西雷亚尔一周变化-0.42%，一月变化0.12%，一年变化-0.34%。
