政策提振中长期猪价，看好低估值农业板块

政策推动看好中长期猪价中枢上移，农业板块全面受益

• 生猪养殖：主动&被动去产能并行，看好未来猪价中枢上移
  • 2025年猪价呈现Q1增长、Q2&Q3下降趋势，一季度同比增长4.26%，二三季度同比分别下降10.78%和28.22%。Q1猪价坚挺主要因供给端能繁母猪存栏量低、春节需求旺盛；Q2&Q3猪价下移则因产能释放增加、消费淡季。
  • 养殖利润方面，外购仔猪养殖36周仅8周盈利，平均亏损58.50元/头；自繁自养则35周盈利，平均利润63.69元/头。当前猪价跌破13元/公斤，部分养殖户亏损，行业开启主动去产能，散户因非瘟后母猪养殖难度大而率先减产；政策层面，大集团首当其冲的被动去产能已启动。
  • 主动去产能（亏损驱动）与被动去产能（政策驱动）并行，中长期猪价中枢有望上移。
• 种植产业链：供需格局改善，粮价整体回暖
  • 玉米：2025年价格显著回暖，Q1/Q2/Q3现货价分别为2196.63/2348.12/2393.15元/吨。供给端，2024年产量增长2.1%，进口量同比降幅达83%，导致新增供给减少约1300万吨；需求端，2024年猪价上涨带动2025年玉米饲用需求增加。
  • 小麦：价格趋势向下，2025Q1/Q2/Q3现货价分别为2410.83/2444.25/2436.90元/吨。一季度因中储粮采购量增加、玉米价格回升而回升。
  • 大豆：2025年一季度均价3906.02元/吨，二季度因进口延迟、中美贸易摩擦、美国生物柴油政策预期等因素上涨。
  • 粳稻：2025年一月上旬开始显著上涨，2025Q1/Q2/Q3均价分别为2785.36/2868.49/2901.22元/吨。
  • 粮价整体回暖主因下游生猪产能释放提振饲料原料需求，未来粮食供需格局有望改善。

投资建议

• 农林牧渔（申万）指数PE与PB处于10年低位，建议重点关注：
  • 养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份受益于反内卷趋势和优质产能扩张。
  • 饲料企业：海大集团等成本控制优秀者吨利有望提升。
  • 转基因技术：北大荒、苏垦农发（种植端）；大北农、隆平高科、登海种业等（种业端）受益于商业化进程加速和种业创新政策。

风险提示

• 产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、疫病风险、原材料价格波动风险。