老铺黄金：同店实现高增，品牌价值持续提升

公司发布2025年中报，业绩表现亮眼。2025H1实现含税销售额141.8亿元，同比+249.4%；总收入123.5亿元，同比+251.0%；归母净利润22.7亿元，同比+285.8%；经调整净利润23.5亿元，同比+290.6%。公司派发中期股息每股9.59元，分红率达73%。

核心观点与关键数据：

1. 同店高增，出海加速： 中国内地收入107.6亿元，同比+232.8%；境外收入16.0亿元，同比+455.2%。同店收入同比+200.8%，单个商场平均销售额约4.59亿元。6月入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，拓展海外市场。
2. 渠道扩张与品牌定位： 截至2025年6月30日，41家门店分布于29家知名商业中心，覆盖国内十大头部商业中心中的9家。忠诚会员人数达48万名，与LV等奢侈品牌消费者重合率达77.3%。
3. 盈利能力： 毛利率38.1%，同比下降3.2pct，受金价上涨影响。销售费用率11.9%，管理费用率1.7%，均同比降低。净利率19.0%，同比+1.9pct。

研究结论： 公司作为国内古法黄金龙头，品牌势能持续提升，通过产品设计、文化内涵及服务体验加深品牌心智。持续抢占顶级商圈资源，维护高奢定位。预计2025-2027年收入分别为257.1/360.8/498.8亿元，归母净利润46.3/67.5/91.4亿元。按2026年业绩给20倍PE，目标价806.52港元，维持“买入”评级。

风险提示： 消费需求低迷、金价波动、市场竞争加剧、开店不及预期。