近期发达经济体超长债利率大幅波动行情回顾
2025年9月2日，主要发达经济体超长债利率快速走升，英国、德国、法国、日本和美国的30年期国债利率均创历史新高。市场忧虑情绪蔓延至欧洲的汇市和股市，英镑、欧元汇率走弱，欧洲主要股指下跌。回溯历史，本轮超长债利率走升趋势已持续三年多，2Y国债利率平均下行超31BP，而30Y国债利率平均上行42BP。
发达经济体超长债利率大幅波动的几个原因
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经济面：宽财政、高杠杆，债务可持续性担忧持续发酵；叠加政局不稳、避险情绪升温。
- 英国：财政困境持续扰动市场，秋季预算中可能扩大财政。
- 法国：财政纪律整肃难以推进，政府频繁换届，财政赤字率上升。
- 德国：市场对财政扩张反应积极，但“债务刹车”增大财政扩张隐忧。
- 日本：首相辞职，市场对财政宽松的担忧升温，30Y日债利率再创新高。
- 美国：财政付息压力加大，美联储独立性面临挑战，债务上限上调后赤字率将升至7.1%。
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政策面：受关税摩擦等影响，通胀预期走升，掣肘降息前景，恶化财政负担形成负循环。
- 英国：通胀水平上升最快，滞胀风险增加，英央行降息节奏受掣肘。
- 美国：核心CPI同比升至3.0%，关税对通胀的影响尚未充分传导，降息节奏仍受掣肘。
- 欧元区：通胀略高于2%目标，欧央行维持利率不变概率较大。
- 日本：CPI同比持续在3%以上，收紧货币政策以控通胀的必要性仍存。
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资金面：公司债发债潮冲击、TGA账户重建等导致债券供给阶段性增加，但长期资金配置需求疲弱。
- 供给方面：9月欧美企业发债融资传统旺季，英国、意大利等主权国家大规模融资，美国财政部发债补充TGA账户。
- 需求方面：超长债利率上行且波动加大，降低保险等长期资金配置积极性，荷兰养老基金计划抛售1,250亿欧元政府债券。
发达经济体超长债利率后续走势展望及对中国资产价格的可能影响
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短期：美国超长债利率或高位回落，英、法、日、德预计仍有阶段性冲高可能，但持续大幅上行空间料有限。
- 美国：短期美债供给压力可控，货币市场流动性暂时无虞，预计美联储9月将重启降息。
- 欧日：市场对财政可持续性担忧仍在发酵，秋季财政预算闯关即将开展，政局调整亦加大超长债利率走高风险。
- 干预限制：部分经济体国债期限利差处于相对历史高位，央行和财政部可能会加大市场干预力度。
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中长期：期限溢价或维持高位，长端利率存在中枢抬升的风险。
- 全球经济增长动能承压、各国财政扩张力度加强，期限利差料维持高位。
- 长期通胀中枢抬升、货币政策空间受限、新一轮产业结构升级及逆全球化等因素，均会带来宽财政的诉求，推升国债利率中枢。
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中国资产价格趋势走升基础坚实，有望进一步吸引多元化资金配置。
- 中国权益市场自2024年9月以来持续回暖，AH股指在主要经济体市场中涨幅突出。
- 债市方面，10Y、30Y国债利率升幅相对发达经济体较小。
- 人民币汇率稳中有升，新质生产力培育、内生消费增长动能渐次释放，提振经济增长表现。
- 稳定的利率汇率环境、相对偏低的资本市场估值水平，有望吸引多元化配置资金持续流入。
