有色锌周度报告：降息落地，价格回调

行情回顾

• 2025年9月18日，美联储降息后，有色品种整体回调，外盘锌价大幅下跌，沪锌跟跌，内外比价自低位小幅回弹。
• 现货锌价维持较深贴水，本周下跌后有所回弹。
• LME0-3M升贴水大幅走高，目前处于历史较高水平。

供应端

• 矿端：8月国内锌精矿进口46.73万吨，同比增43.1%，环比降3.41万吨；1-8月累计同比增43.1%。
• 冶炼端：本周进口TC继续上涨，9月冶炼端预期小幅减产，整体仍维持高开工，后续预期继续放量。

需求端

• 初级加工端：本周初端开工整体环比上升。
• 终端：镀锌终端有所改善，压铸方面出口驱动减弱。
• 国内表需：8月表需环比再度走高，各环节累库对后续表需构成压力，9月以来社库累库斜率下降，旺季消费表现不突出。

库存

• 8月表需环比走高，各环节累库对后续表需构成压力，9月以来社库累库斜率下降，整体旺季消费表现不突出。

研究结论

• 降息落地后宏观溢价部分回落，国内持续累库下基本面仍偏弱，海外冶炼扰动和低库存支撑下内弱外强格局延续。
• 当前距离出口窗口开启仍有部分比价空间，预期比价仍有下行驱动，需关注后续出口窗口开启后的内外平衡影响。