核心观点与总结
宏观与政策环境
- 国内政策转向反内卷，推出政策组合拳，利好大宗商品供应端和需求端（大基建）。
- 外围美联储降息落地，资金面利好。
供应端分析
- 天然橡胶产区物候正常，杯胶企稳，但胶水-杯胶价差弱势，显示供应问题不大。
- 全球处于旺产季，割胶积极性高，产出待旺季数据验证。
- 合成胶原料丁二烯港口库存不高，但原油成本拖累。
- 2025年1-8月天然及合成橡胶进口同比增19%，8月增幅放缓至7.8%。
库存分析
- 青岛干胶库存小幅去库，但后期到货较多，去库难度大。
- 合成胶贸易商库存回升，工厂库存不高。
- 交易所ru仓单处于低位，nr仓单一度处于极限低位。
- 下游全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存不高。
需求端分析
- 后期大基建启动，重卡销量持续利好，8月重卡销量环比微降1%，同比上涨35%。
- 工程机械销量反弹后回落。
- 乘用车销量保持高位但略有回软。
策略与结论
- 供应端扰动减少，利润尚可，割胶积极性强，基数低，2025年供应或增长。
- 需求方面，房地产弱势为主，但大基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位。
- 通胀和产能周期拐点提升下限，叠加8月至11月价格季节偏强，预判橡胶震荡上行。
- ru运行区间参考14000~18000元/吨。
- 关键指标观察显性库存和重卡销量变化。
风险点
原料与成本
- 上游油价反弹乏力，合成胶原料丁二烯价格低位横盘。
- ru基差边际回软，月差走强，仍处contango结构。
- 现货全乳胶对20号胶价差偏低，20号胶虚实较高。
- 泰国原料价格企稳，但胶水-杯胶价差弱势。
- 加工利润近期回落。
产能与产量
- 供需过剩大周期拐点已至，天然橡胶产能拐点已至，底部支撑坚实。
- 2024年全球天然橡胶产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
- 预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨。
进口量
- 2024年橡胶进口量低于往年，2025年前8个月进口量同比增19%，8月增7.8%。
需求具体数据
- 轮胎开工率全钢胎持平，半钢胎回软后反弹。
- 轮胎产量和出口量同比小幅增长。
- 重卡销量在以旧换新政策刺激下持续改善。
- 乘用车销量保持高位但边际增幅疲态。
- 海外汽车销量震荡偏弱。
基建与房地产
- 大基建启动，交通投资是稳增长抓手。
- 房地产数据持续恶化，拖累市场。
货运量
- 公路货运量稳健，但低于2019年，铁路和水路运输有替代。
