美国2022年四季度GDP数据点评：走出“技术性衰退”但后续大概率走弱

债券研究 告 报走出“技术性衰退”但后续大概率走弱 美国2022年四季度GDP数据点评 2023-02-03 债券点评报告 相关研究报告： 《亚太股份业绩预告点评》--2023/02/02 太《2023年1月PMI数据点评》-- 平2023/01/31 洋《2022年12月宏观经济数据点评》 证--2023/01/18 券 股证券分析师：张河生 份电话：021-58502206 有E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 限 公执业资格证书编码：S1190518030001 司证券研究报告 报告摘要 事件： 2023年1月26日，美国经济分析局公布其GDP增长数据，四季 度环比折年率为2.9%，较上季度下降0.3%；四季度同比增长1.2%，较上季度下降0.9%；2022年全年同比增长2.1%。 数据要点： 外贸下滑与固投提升对冲，四季度美国GDP环比小幅走弱。 美国四季度环比折年率为2.9%，较上季度下降0.3%。其中，出口增速大幅下滑，国内私人投资增速明显提升，考虑到两者权重对冲后对整体影响几乎持平。经济增速继续下滑的其他原因则是进口跌幅收窄，其对GDP的影响是反向的。消费与政府支出表现整体相对平稳，对经济增速变化解释不大。可见，出口下滑对冲固投提升，进口改善拖累四季度GDP环比增速。 图表1：美国GDP环比折年率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 考虑基数后，消费与投资下滑拖累四季度美国GDP同比增速。美国四季度同比增长1.2%，较上季度下降0.9%。其中，个人消费 同比增速下滑0.6%，考虑到其高权重，可以成为主要解释因素。私人固定投资方面，虽然环比改善明显，但是去年过高基数导致同比增速反而下滑。政府支出项环比不变，去年低基数使得同比增速改善明显。 外贸方面，出口虽然下滑明显，但是去年基数较低，缓和了同比跌幅；进口虽然跌幅收窄，但是去年过高基数导致同比增速下滑；由于进口下滑幅度大于出口，外贸对经济的同比贡献反而是正向的。 可见，考虑到基数效应后，消费与投资同比走弱，对冲外贸与政府支出同比提升，四季度美国GDP同比同样小幅走弱。 图表2：美国GDP当季同比增速变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2022年美国经济延续疫情后的复苏态势，表现接近疫情前。 2022年全年同比增长2.1%，整体增速较发生疫情的2020-2021年几何平均增速明显恢复。不过该增速较疫情之前的平均水平仍然略微差距。2009年金融海啸之后的十年间，美国GDP每年平均增速在2.2%。具体年份上，2011、2013与2016年增速分别为1.5%、1.8%与1.7%，低于2022年，其他年份增速均在2.3%以上。 图表3：美国GDP同比增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 美国经济走出“技术性衰退”，但是高利率背景下后续大概率走弱。 由于美联储在2022年多次大幅加息，市场上关于美国经济是否 会陷入衰退的担忧在加剧。尤其是2022年前两个季度连续环比负增长，被称为美国进入“技术性衰退”。但是三、四季度美国经济在美联储大幅转鹰的背景下仍然转为正增，主要原因有以下。 首先，三季度出口稳定但是进口大幅下滑，外贸对GDP增长起到较大的正向作用；不过四季度出口也大幅下滑后，外贸对GDP开始起到负作用。 其次，高利率丝毫没有改变国内私人投资的复苏态势，对消费的负面影响在四季度才开始出现但程度较弱。 第三，美国政府稳增长意图明显，三、四季度政府支出连续大幅增长，对美国经济走出“技术性衰退”功不可没。 展望未来，高利率背景下，消费、外贸继续下滑，投资复苏的可持续值得怀疑，仅靠联邦政府稳增长发挥逆周期作用，美国经济大概率走弱。 图表4：美国GDP环比折年率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 风险提示： 美联储加息的负面冲击；全球衰退的相互影响； 海外地缘因素的复杂性与不确定性。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。