投资观点：震荡偏弱
核心观点：
- 供给端：下半年能繁母猪存栏量变化较小，7月末存栏量达4042万头，为正常保有量的103.6%。三季度出栏量逐月增加，体现仔猪产能修复，叠加出栏体重处于近5年高位，去化不明显。全国猪肉产能近期爆发，本周现货平均价格跌破13元/公斤，达全年最低点。根据上半年仔猪产能推算，生猪出栏将持续增长至明年2月，四季度出栏同比达近5年高位。
- 需求端：今年屠宰量较去年整体较好，需求正常。国储轮库和收储有序进行，四季度需求旺季对猪价有一定支撑。当前猪粮比持续3周以上跌破6:1，关注国家收储政策。
- 养殖利润：本周自繁自养养殖利润进入亏损，结束16个月正利润，但现金成本仍为正值。本轮周期正利润主要因饲料原料价格下移和外购仔猪价格下跌至成本。短期亏损对养殖行为影响不大，若持续亏损一个季度以上，或有去产能动力。
- 基差：广西为全国最低价地区（地区升贴水-200），折合盘面价为12200，近月期货仍升水现货。市场供应宽松预期下，中秋国庆前现货反弹空间有限，盘面或将下跌继续基差回归。
- 投资建议：近期现货持续疲软，下游承接力度有限，近月合约升水现货，期货或维持弱势。01合约受产能增加约束上涨空间有限，若冬季出现疫病，短期仍有出栏压力。后期关注国家收储政策、养殖利润亏损持续时间及冬季疫病情况。
关键数据：
- 能繁母猪存栏量：7月末4042万头（正常保有量3900万头），8月变化不大。
- 出栏体重：全国平均128.32公斤，近5年高位。
- 出栏量：三季度逐月增加，9-11月增幅明显，预计持续至明年2月。
- 猪粮比：持续3周以上跌破6:1，达过渡下跌二级预警水平。
- 现货价格：本周12.78元/公斤，广西最低12.2元/公斤（折合盘面12200元）。
研究结论：
生猪市场将继续维持弱势，主要受供给端产能集中释放、养殖利润短期亏损、需求支撑不足等因素影响。后期需关注能繁母猪调控政策落地、国家收储行动、养殖利润亏损时长及冬季疫病风险。
