原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质

福安药业（300194）2025年中报点评

事件与业绩概述

• 公司发布2025年中报，25H1实现总营业收入9.21亿元，同比减少35.76%；归母净利润1.13亿元，同比减少47.74%。
• 25Q1/Q2分别实现营收4.68/4.53亿元，同比减少42.22%/27.39%，归母净利润0.69/0.44亿元，同比减少43.63%/53.1%。

业务板块分析

• 集采影响：制剂/原料药/其他业务/药品经销及其他分别实现收入5.21/3.63/0.33/0.04亿元，同比下降41.98%/21.14%/5.88%/90.59%。
  • 制剂/原料药及中间体毛利率分别为49%/21%，同比下降18.18/9.92pp，主要受集采中标价格下降影响。
  • 第十批集采中标价格平均降幅达到70%，抗感染药物平均价格降幅最大（84.27%），心血管药物平均价格降幅超过60%。
• 销售与研发：
  • 销售费率由2020年的45.1%下降至2025H1的10.8%，主要由于国家政策管控及销售模式优化。
  • 研发费率稳中有升，2021-2025H1分别为4.9%/5.9%/5.6%/6.4%/6.8%。
  • 截止25H1，公司拥有37项发明专利，咪达唑仑注射液、喷他佐辛注射液等精神麻醉类药物具备稀缺资质。
• 盈利能力：25H1毛利率为37.14%，同比下降15.8pp；归母净利率12.3%，同比下降2.8pp。

未来发展与策略

• 结构优化：
  • 稳定集采基本盘，加大非集采品种市场开拓力度。
  • 加快新药研发进程，39项药品研发项目进入注册程序，6项已获批生产。
  • 创新药产品，参股公司优诺金的长效生长激素处于临床III期。
  • 国际市场拓展，尼麦角林原料药获得韩国药品注册证书，子公司广安凯特通过美国FDA现场检查。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.0亿元和2.9亿元。
• 对应PE分别为34倍、28倍、19倍。
• 首次覆盖，建议积极关注。

风险提示

• 政策变动风险、研发进程不及预期风险、竞争加剧风险。