居然智家（000785）2025年中报点评

专业市场经营Ⅲ2025年09月19日 推荐（维持）目标价：3.69元当前价：3.23元 居然智家（000785）2025年中报点评 家居主业经营承压，数智化转型加速推进 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报。25H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.45/3.28/3.64亿元，同比+1.54%/-45.52%/-46.03%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.33/1.17/1.51亿元，同比-2.4%/-54.0%/-50.0%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 家居主业：收入结构调整，门店优化持续推进。上半年，租赁及其管理业务实现营收23.83亿元，同比-21.3%，主要系公司为支持商户经营，给予优质商户部分租金及管理费减免，导致收入阶段性下降。公司门店网络持续优化，截至25H1，公司共经营399家家居卖场（较年初净关店8家），包含76家直营卖场及323家加盟卖场。 公司基本数据 总股本(万股)622,704.88已上市流通股(万股)589,759.35总市值(亿元)201.13流通市值(亿元)190.49资产负债率(%)55.48每股净资产(元)3.3012个月内最高/最低价5.57/2.29 购物中心及百货业务：第二增长曲线稳健增长，业态调改成效显著。25H1，公司购物中心业务实现营收14.9亿元，同比+17.8%，保持稳健增长。同时，公司亦针对超市及百货业务进行调改与品牌优化，提升经营质量，会员销售贡献率同比提高6.8pct至41.4%。 数智化业务：转型加速推进，三大平台成果显著。1）洞窝：截至25H1，上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系商户占比超70%。2）居然设计家：公司发布“AI设计家”APP，推动Omniverse在设计家全链路适配与落地，AI设计能力持续升级。截至25H1，公司付费用户数同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。3）居然智慧家：上半年公司实现营收34.9亿元，同比+55.3%。截至25Q2，智慧家已在全国开业门店164家（上半年新开14家），并实现与华为智慧生活平台互联互通。 盈利能力受业务结构影响，费用率全面优化。25H1，公司实现毛利率23.8%，同比-9.5pct，预计主要系毛利率较低的商品销售业务收入占比从44.2%提升至56.3%（租赁业务毛利率47.2% vs商品销售业务6.2%）。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.7%/2.8%/6.2%，同比-2.2/-1.1/-1.8pct，费用管控效果显著。综合来看，公司25H1实现归母净利率5.1%，同比-4.4pct。 相关研究报告 投资建议：公司是国内泛家居行业龙头，第二增长曲线稳健成长，数智化转型顺利推进。考虑到家居主业经营承压，我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64亿元，对应PE为34/31/26X。参考可比公司估值，考虑到公司积极推动数字化转型，给予公司26年35倍PE，对应目标价3.69元/股，维持“推荐”评级。 《居然之家（000785）2024年中报点评：家居主业表现稳健，费用率持续优化》2024-09-18《居然之家（000785）回购方案公告点评：回购彰 显经营信心，数智化稳步推进》2024-07-30《居然之家（000785）2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，数智化赋能成长》2024-05-06 风险提示：终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所