港股牛市深度观察：最差的10年已过，突破或仍有空间

2025年以来恒生指数涨幅超过标普500，但尚未突破历史前高，距离突破仍有约30%的空间。报告认为2025年港股市场可能是“牛市”，并从多个维度进行分析：

• 牛市定义：报告提出了衡量牛市的三个标准，包括正回报、跑赢一年期美债利率以及跑赢标普500指数。港股在过去61年中有38年获得正回报，其中35年跑赢一年期美债利率，34年跑赢标普500指数。
• 长周期视角：2013-2023年十年是恒生指数表现最差的十年，年化回报率为-3.1%。但报告认为未来回升到略低于2008-2018年水平是可能的。参考1997年香港房地产下行周期，股市在楼市顶点前达到，且反弹更快，当前周期可能更为温和。
• 积极变化：报告指出港股上涨受益于经济增速快于股市涨幅、多数行业利润增速改善、流动性充裕（成交活跃、港元流动性、南向资金净买入）以及美联储降息周期带来的有利利率环境。
• 估值水平：多数行业PE（TTM）低于历史50%分位数，其中地产建筑业、综合企业和电讯业PE高于50%。金融业距离突破历史前高最近。

报告最后提示了美国经济衰退、特朗普政策随意性以及市场短期调整的风险。