TDCowen-数据中心渠道检查：需求在OpenAI和Anthropic加速增长-20250915【9页】

核心观点与关键数据

• OpenAI美国需求加速：OpenAI的美国数据中心需求接近10GW，较之前的5GW显著增长。Vantage Data Centers与Oracle签订约1.4GW合同，此外还有约4.4GW的活跃Oracle/OpenAI训练合同正在谈判中。
• Anthropic数据中心路线图：Anthropic设定了约9GW的长期数据中心容量路线图，包括使用GOOG TPUs，其中约三分之一的容量将来自亚马逊和谷歌、第三方数据中心运营商以及自建项目。
• 亚马逊Project Rainier：亚马逊的Project Rainier范围可能扩大约7GW，涵盖印第安纳州新卡尔莱尔和密西西比州杰克逊等场地，部分容量可能用于支持Anthropic或OpenAI。
• 谷歌与Meta AI需求增长：谷歌通过Fluidstack为Anthropic提供TPU机架，并为其租赁提供母公司担保。Meta AI需求全面增长。
• 微软云需求回归：微软在Azure云需求激增的背景下重返数据中心市场，计划密集现有可用区并增加新的AZs，正在洽谈多个美国和欧洲的云项目。
• 数据中心供应与价格：主要城市的容量限制增加，但大部分新项目位于偏远市场。去杠杆化数据中心开发收益率保持稳定，价格略有上涨，反映建设成本上升。

研究结论

• Vertiv为首选：鉴于数据中心需求巨大，Vertiv (VRT) 被视为覆盖范围内的首选，预计其2025年下半年至2026年上半年的布局将有吸引力。
• AI实验室产能需求：亚马逊Project Rainier的扩张可能为Anthropic等AI实验室提供更多工作负载机会。
• 微软扩张规模：微软的扩张不太可能超越2023/2024年的租赁水平。
• Anthropic产能来源：Anthropic的产能需求将来自亚马逊和谷歌、第三方运营商以及自建项目，其中自建方式短期内难以对Anthropic产生实质性影响。
• 市场活动：OpenAI、Anthropic和微软的数据中心需求加速，市场活动显著。

估值与风险

• 估值方法：采用绝对估值法（DCF、SOP、混合估值）和相对估值法（市盈率、市净率等）。
• 风险因素：利率变动、技术颠覆、宏观经济环境恶化等。