Anthropic 和 OpenAI 的新增数据 0708 华泰计算机

To B/API模式比消费订阅更盈利

• Anthropic约75%-85%收入来自API/按量计费，OpenAI在1Q26超过65%收入来自订阅。
• SemiAnalysis预计Anthropic 26Q3 GAAP EBIT超10亿美元，EBIT margin约6%。API收入随token使用量增长，订阅则有cap限制算力消耗。

OpenAI毛利率问题非模型落后，而是收入结构拖累

• Anthropic混合毛利率约60%，API毛利率超80%。OpenAI毛利率约40%，核心原因是超9亿免费用户（每月成本略低于0.70美元）侵蚀毛利率20%-30%。若两家ARR达1000亿美元，OpenAI毛利润少约250亿美元。

Anthropic毛利率改善源于“同样算力产生更多收入”

• 推理效率提升、token吞吐提升、新模型定价提升推动毛利率改善。Anthropic每兆瓦算力ARR年内预计达6000万美元（9个月前仅1600万美元）。

算力供给不足而非需求问题

• 2030年底算力需求超100GW，当前两家公司仅略超6GW。AnthropicIPO将用于融资抢算力、租算力及训练下一代模型。

Token预算短期非核心风险，企业渗透率低

• Claude Code企业用户平均月支出150-250美元，90%用户日支出低于30美元。高token消费案例为长尾，企业未“花爆”。后续增长空间依赖更多企业席位和更高人均使用量，ARR仍有提升潜力。

后续增长看点：新模型、新场景、网络安全等

• Anthropic月度净新增ARR已超100亿美元。报告预计新模型（Fable、Mythos）及场景（网络安全、非编程）推动月度净新增ARR提升至150亿美元，2027年底ARR需求或达3000亿美元。