招商证券：业绩稳健增长，财富管理与资管转型并进
核心观点
招商证券2025年中报显示业绩稳健增长，收费类业务保持稳健，资金类业务承压。公司财富管理与资管转型成效显著，全牌照综合金融服务能力有望创造业绩增量。
关键数据
- 业绩表现：2025上半年营业收入105.20亿元（+9.6%），归母净利润51.86亿元（+9.2%）；Q2营业收入58.07亿元（+23.2%），归母净利润28.78亿元（+24.7%）；加权平均ROE同比+0.10pct至4.2%。
- 业务结构：收费类收入48.92亿元（+39.5%），资金类收入54.70亿元（-8.7%）；管理费用47.89亿元（+5.6%），管理费用率45.5%（-1.74pct）。
- 收费类业务：经纪净收入37.33亿元（+44.9%），投行净收入4.02亿元（+41.4%），资管净收入4.40亿元（+29.3%）；财富管理与高净值客户数分别增长45.5%和24.0%。
- 境外业务：招证国际托管客户资产规模+14.5%至0.25万亿港元。
- 投行业务：IPO、再融资规模分别-27.5%、+555.5%，债券承销金额+17.5%。
- 资管业务：完成7只大集合产品公募化转型，公募基金业务拉动招商资管净收入提升；非货基规模分别达0.62、0.52万亿元。
- 资金类业务：利息净收入6.30亿元（+34.9%），投资业务收入48.40亿元（-12.4%）；利息净收入增长主要因资金成本优化。
- 金融资产结构：截至2025年6月末，金融资产规模3,602.14亿元（-3.7%），主要由其他权益工具投资与衍生金融资产减持推动。
研究结论
招商证券财管资管转型成效显著，预计2025-2026年归母净利润分别为113.90、122.86亿元（同比+9.7%、+7.9%），首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括资本市场大幅波动、宏观经济下行、市占率提升不及预期。
财务预测
- 2025-2027年营业收入分别为226.50、239.04、247.36亿元（同比增长8.4%、5.5%、3.5%）。
- 2025-2027年归母净利润分别为113.90、122.86、128.84亿元（同比增长9.7%、7.9%、4.9%）。
