证券行业2022年3月投资策略：业绩稳健增长，财富管理转型见效

主要内容 2021年证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强，服务实体经济取得新成效。与此同时，证券行业持续推进财富管理转型，服务居民财富管理能力不断提升。稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。 当前，券商PB估值为1.57倍，处于11%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。 市场成交量下降，IPO募资规模萎缩 （1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为9399.92亿元，环比下降10.92%，同比下降2.12%。（2）投行业务方面，2月IPO数量为17家，募集资金规模为206亿元，环比下降81.77%；2月再融资规模为558亿元，环比下降48.22%；企业债和公司债承销规模为1289亿元，环比下降61%。（3）自营业务方面，2月股债涨跌互现。上证综指上升1.26%，沪深300指数上升0.39%，创业板指数下跌0.95%，中证全债指数下跌0.26%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，2月两融平均余额为17252亿元，环比下降4.01%。 证券行业整体业绩稳健增长，财富管理转型取得成效 中国证券业协会发布证券公司2021年度经营数据，2021年全行业140家证券公司实现营业收入5024.10亿元，实现净利润1911.19亿元。2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元。全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。2021年证券行业代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%，收入占经纪业务收入13.39%，占比提升3.02个百分点。2021年全行业实现投资咨询业务净收入54.57亿元，同比增长13.61%。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.57倍，处于11%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券研究报告 行业重要动态 2月11日，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》。证监会对《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定(试行)》进行修订，修订后名称定为《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，自发布之日起施行。本次修订主要包括以下内容：一是拓展适用范围，境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入，境外方面，拓展到瑞士、德国；二是允许境外基础证券发行人融资，并采用市场化询价机制定价；三是优化持续监管安排，对年报披露内容、权益变动披露义务等持续监管方面作出更为优化和灵活的制度安排。此次修订拓展了参与互联互通存托凭证业务境内外证券交易所的范围，在境外基础证券发行人信息披露和持续监管方面，做了修改和完善，这将进一步便利跨境投融资、促进要素资源的全球化配置，推进资本市场制度型开放。 2月21日，中国证券业协会向证券公司征求《证券公司从事上市公司并购重组财务顾问业务执业质量评价指引（草稿）》意见。此次修订主要设计以下五个方面：一是规模主导转向质量主导；二是扩大项目评价范围；三是优化评价结果分类；四是加大合规扣分力度；五是简化评估工作程序。此次修订将优化评价指标体系和评价方法，更好地发挥财务顾问评价扶优限劣的引导作用，完善激励约束机制，促进证券公司主动归位尽责。 2月25日，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》（以下简称《指导意见》）公开征求意见。《指导意见》按照“顺畅衔接、适度监管、防范风险、形成合力”的原则，对目前实践中存在的堵点、风险点进行优化完善，推动形成一套符合退市板块功能定位、适合退市公司特点的制度安排。主要包括：一是强化退市程序衔接；二是优化退市公司持续监管制度；三是健全风险防范机制；四是完善退市公司监管体制。完善上市公司退市后监管工作是健全上市公司退市机制的重要内容，在保障退市制度平稳实施、保护投资者基本权利、防范市场风险等方面发挥着重要作用。此前制度存在退市衔接不畅、监管要求针对性不强、权责不对等、风险不能有效出清等问题。强化上市公司退市机制的有效衔接，将进一步顺畅流程安排，推动退市公司平稳、有序进入退市板块，维护投资者知情权和交易权等基本权利，督促退市公司履行信息披露等公众公司基本义务，从而维护市场环境的稳定。 2月25日，全国股转公司、北交所联合沪深交易所、中国结算就《关于退市公司进入退市板块挂牌转让的实施办法》（以下简称《实施办法》）向社会公开征求意见。为适应注册制改革和常态化退市的要求，落实《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》，《实施办法》的起草对原实践中的规定进行了有针对性地优化调整，主要内容包括：一是大幅简化了退市公司挂牌要求；二是主办券商承接机制制度化；三是优化股票确权登记程序；四是明确挂牌后的主要制度安排；五是匹配适度的投资者门槛。本次《实施办法》的起草坚持稳中求进、实事求是、发挥合力的原则，对于原实践中存在问题、运行不畅的规定进行了有针对性地优化调整。由于退市公司管理涉及到跨市场、跨平台的协调，本次规则由交易所、全国股转公司和中国结算等五方主体联合起草，强化 Page3 了各方的协同配合，弥补了原有关安排散见于各自自律规则中的弊端，有利于市场主体充分明确相关要求。《实施办法》的起草既有利于保障常态化退市的平稳实施，营造“有进有出，能进能出”的良好生态，又有利于保护投资者合法权益，助力资本市场的健康发展。 2月25日，中国证券业协会发布证券公司2021年度经营数据。2021年全行业140家证券公司实现营业收入5,024.10亿元，实现净利润1,911.19亿元。截至2021年末，证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较上年末分别增加19.07%、11.34%。从投行业务来看，2021年证券公司共服务481家企业完成境内首发上市，融资金额达到5,351.46亿元，分别同比增加87家、增长13.87%；共服务527家境内上市公司实现再融资，融资金额达到9,575.93亿元，分别同比增加132家、增长8.10%；共承销债券15.23万亿元，同比增长12.53%。 证券行业2021年实现投资银行业务净收入699.83亿元，同比增长4.12%。从大财富管理业务来看，2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元。全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。2021年证券行业代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%，收入占经纪业务收入13.39%，占比提升3.02个百分点；全行业实现投资咨询业务净收入54.57亿元，同比增长13.61%。总体而言，2021年证券行业业绩稳健增长，资本实力不断增强，服务实体经济取得新成效，财富管理转型成果显著，服务居民财富管理能力不断提升。 市场成交量略降，IPO募资规模萎缩 （1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为9399.2亿元，环比下降10.92%，同比下降2.12%。（2）投行业务方面，2月IPO数量为17家，募集资金规模为206亿元，环比下降81.77%；2月再融资规模为558亿元，环比下降48.22%；企业债和公司债承销规模为1289亿元，环比下降61%。（3）自营业务方面，2月股债涨跌互现。上证综指上升1.26%，沪深300指数上升0.39%，创业板指数下跌0.95%，中证全债指数下跌0.26%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，2月两融平均余额为17252亿元，环比下降4.01%。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.57倍，处于11%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等 Page4 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 Page5 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：30个中信一级行业月涨幅排名 Page6 图9：券商板块个股月涨跌情况 图10：券商板块PB走势 表2：重点个股估值表 Page7 免责声明