核心观点
8月通胀整体符合预期，结构性问题仍存；社会融资规模增速出现去年10月以来的首次回落，总需求仍然偏弱，对债市形成支撑。本周债市多重利空共振下，风险已充分定价。大类资产中，股票及大宗市场近期已释放部分上涨压力，股债跷跷板可能弱化。外部环境上，美国和欧洲正商议对俄罗斯实施新一轮制裁及次级关税，年内美国对多国关税谈判仍在进行，外需不确定性将逐渐显现。国内，政府债靠前发力和两新政策的基数效应均逐渐显现，基本面依然承压，货币仍需维持相对宽松，利好债券市场，建议关注。
行情回顾
本周股市强势反弹，公募基金赎回费新规形成扰动，多重利空共振，债券利率全线上行，期限结构呈现陡峭化。10年期国债利率一度突破1.8%，形成阶段买点。央行开展买断式逆回购，维稳意图明显，后半周利率有所回落。
市场要闻
- 军事科技：九三阅兵举行。
- 政策法规：国务院下发《关于新建黄岩岛国家级自然保护区的批复》；企业破产法修订草案提请首次审议；地方政府专项债管理升级；要素市场化配置综合改革试点开展。
- 产业政策：工信部向中国联通集团颁发卫星移动通信业务经营许可；商务部认定欧盟猪肉倾销；新能源汽车将恢复征税；多地提出容亏100%，国资创投尽职免责持续优化。
- 金融政策：“国债买卖操作”纳入政策会议讨论；证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》；证监会同意FISP平台正式启动运行；ESG信披三份实操工具出炉，披露倒计时8个月。
- 经济数据：8月制造业PMI49.4；8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%；8月出口增速4.4%；2024年中国对外直接投资流量比上年增长8.4%；1-7月旅行服务出口增长62.9%；中国大宗商品价格指数连续4个月环比上升；上半年险资投资股票余额增加6400亿元；社融增速回落，2026年政府债限额或提前下达。
- 海外环境：如果法庭裁决反对，美国或需退还加征关税；德国对美出口环比增速新低；特朗普政府可能于今年秋季宣布全国住房紧急状态；全球央行黄金储备超过美债；日本央行拟减持ETF持仓；美国大幅下修经济新增就业数据。
风险提示
资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。
