中美宏观经济与大类资产配置2025年9月
美国经济
- 核心观点：短期滞胀，通胀反弹，企业盈利增速下降。
- 经济增速放缓：预计2025年GDP增速从2024年的2.8%降至1.7%，2026年回升至1.8%。
- 通胀可能短期反弹：预计PCE通胀从2025年Q2的2.4%升至Q3的2.8%和Q4的2.9%，2026年降至2.4%。
- 中低收入家庭财务压力增加：消费贷款拖欠率升至历史高位，消费贷款增速见底回升。
- 房地产延续滞涨：房价暴涨与利率高企后，住房购买力与销量降至历史低位，房价涨幅趋缓但尚未显著下跌。
- 白宫政策框架：制造业自主、高关税、低税率、促投资、低赤字、低通胀、低利率。
- 中美经济再平衡：美国多生产，少消费，提高储蓄率，降低财政赤字，促进企业投资，多出口，少进口，支持弱美元；中国反之。
- 美联储降息前景：可能在9月或10月降息一次，12月再次降息，明年降息两次。
- 国债收益率可能居高：通胀反弹，白宫加强对美联储控制可能加剧通胀预期不稳，政府债务率仍在攀升。
- 美股盈利增速小幅下调：FactSet标普500指数今年EPS增速预测从去年末14.1%降至6月末的8.9%，再回升至8月末的10.6%。
- 美股估值承压：美股估值与经济痛苦指数（通胀率+失业率）明显负相关，估值处于高位的美股可能短期承压。
- 美股策略：短期看好医疗、必选消费、通讯服务、材料、工业等板块。
- 美元指数可能小幅走弱：年末可能降至95。
- 弱美元利好新兴市场：美元指数与美股/新兴市场股票相对强弱密切相关。
中国经济
- 核心观点：弱复苏，房地产筑底，家庭消费改善，通缩见底，企业盈利止跌。
- 经济弱复苏：2023年以来经济进入弱复苏周期，充满波折与反复。
- 住房供求再平衡：一线城市二手房延续复苏，大中城市新房销量复苏不明显，社会库存较大，新房销量<住房需求估计量。
- 通缩见底：中国10年国债收益率可能先降后升，年末1.7%左右，明年小幅回升。
- 大宗商品价格上涨：全球信贷增速和大宗商品价格涨幅逐步回升，但升势逐渐减缓。
- 经济再平衡：高储蓄率=高供需盈余=通缩压力=高经常账户顺差=高资本净流出=低利率。
- 公共财政转型：中央政府对地方政府转移支付改为对家庭直接转移支付；财政对企业补贴改为对消费补贴；财政对基础设施支出改为对社保、医疗和就业支出。
- 货币政策延续适度宽松：中国货币政策保持适度宽松，货币市场利率延续小幅下降。
- 贷款合同利率持续走低：预计4Q25可能降息一次10个基点，2026年可能进一步降息1次10个基点。
- 私人信贷需求依然疲弱：财政政策扩张力度加大，政府债务增速显著回升，但家庭和企业信贷增速延续回实。
- 人民币汇率可能小幅升值：预计美元/人民币汇率今年末7.1左右，明年末7.05左右。
- 中国名义GDP增速将重新超过美国：2023-2024年，美国名义GDP增速显著超过中国，中美利差倒挂，人民币兑美元走弱，1Q25中国名义GDP增速接近美国，下半年可能略超美国，人民币兑美元转强。
- 中国股市：短期看好AI硬件、互联网、医疗、化工、机械、必选消费等。
大类资产配置
- 美国：超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑与新兴市场货币。
- 中国：超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金，人民币温和升值。
