6月A股策略：回归价值投资，市场或持续震荡

第 1 页 共 13 页 证券研究报告 策略研究 6月A股策略：回归价值投资，市场或持续震荡 2017.06.01 苏培海（分析师） 姜好幸（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn jiang.haoxing@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 内容摘要 1. 市场回顾与展望  5月行情回顾：反弹一波三折，3000-3100点区间震荡  6月市场展望：明确温和去杠杆基调， 2. A股再度冲击MSCI，成功机会较去年升高  纳入方案和监管条例对应调整，闯关成功机会大增  短期内象征意义或大于实质资金利好 3. 监管风格显转变迹象，强监管仍是大势所驱  监管风格由“疾风暴雨”转向“松弛平衡”  “强监管”仍是大势所在，市场与监管或形成新的平衡  证监会出台减持新规，引导价值投资回归 4. 趋势研判：5月两次探底，6月或震荡上行  6月股市监管利空进一步消化  指短期难言企稳，6月大盘中枢或在震荡中上行 6. 品种配置：回归价值投资，挖掘绩优高安全边际个股  A股再度冲击MSCI，MSCI股票池或长期受益  监管风格转变不改强监管大势，挖掘前期风险出清个股 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 相关报告 1、 广证恒生宏观策略-投资降消费减经济放缓 去杠杆严监管货币仍紧 2、 广证恒生宏观策略-减持新规堵漏洞 助力价值投资回归 广证恒生微信公众号 第 2 页 共 13 页 目录 一、 市场回顾与展望 ....................................................................... 3 二、 A股再度冲击MSCI，成功机会较去年升高 ................................................. 4 三、 监管风格显转变迹象，强监管仍是大势所驱 ............................................... 8 四、 趋势研判：5月两次探底，6月或震荡上行 ............................................... 11 五、 品种配置：回归价值投资，挖掘绩优高安全边际个股 ...................................... 11 图表目录 图表 1 4月主要行业涨跌幅 .......................................................................................................................................... 3 图表 2 4月货币投放增速降低 .................................................................................................................................... 4 图表 3 1季度央行总资产收缩1.1万亿 ..................................................................................................................... 4 图表 4 A股停牌数量趋于稳定 .................................................................................................................................... 5 图表 5 韩国纳入MSCI后股市走势 ............................................................................................................................... 7 图表 6 台湾纳入MSCI后股市走势 ............................................................................................................................... 7 图表 7 台湾股市外资（含陆资）投资类持股比例 ..................................................................................................... 8 图表 8 中国A股QFII占流通市值比率较低 ................................................................................................................ 8 图表 9 监管风格由“疾风暴雨”转向“松弛平衡” ................................................................................................. 9 第 3 页 共 13 页 一、 市场回顾与展望 1.1 5月行情回顾：反弹一波三折，3000-3100点区间震荡 5月份大盘两次探底回升，在3000-3100点区间震荡，市场热点在题材与权重间反复切换，沪深两市成交量较四月有所下降。5月初，监管利空持续，叠加雄安新区、粤港澳大湾区等热点熄火，市场延续4月以来的弱势。至5月11日，监管口风稍软，题材股表现活跃，带动市场反弹至3100点压力位后受阻回落，二次探底3000点。至5月下旬，市场在金融股的强势护盘之下重收3100点。 五月沪指收3117.18，相比月初略微下跌，深指有明显跌幅，创业板指收1763.73，较月初明显下跌。行业上看，下跌板块居多，采掘（0.07%）、家用电器（0.97%）微涨，食品饮料（1.35%）、非银金融（4.11%）、银行（5.46%）涨幅居前。总体来看，5月走势受监管预期和资金面压力影响，两次探底回升，反弹一波三折，整体走势较为震荡。 图表 1 4月主要行业涨跌幅 数据来源：Wind区间涨跌幅（总市值加权平均），广证恒生 -16.20-10.54-9.05-8.59-8.12-7.90-7.88-6.77-6.67-6.02-5.57-4.96-4.53-4.30-4.27-4.15-3.81-3.76-3.45-2.93-2.88-1.98-0.820.070.971.354.115.46-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00国防军工休闲服务有色金属综合建筑材料电气设备农林牧渔机械设备建筑装饰纺织服装轻工制造通信商业贸易电子计算机传媒钢铁化工汽车医药生物公用事业房地产交通运输采掘家用电器食品饮料非银金融银行 第 4 页 共 13 页 1.2 6月市场展望：明确温和去杠杆基调，配置上青睐避险防御 4月M1、M2增速继续回落，新增社融环比大幅回落。M1增速较上月回落0.1个百分点，M2增速较上月回落0.3个百分点，同时1季度国内贷款加权利率上行26bp至5.53%，其中票据利率较2016年底大幅抬升87bp至4.77%。货币投放增速回落，国内利率上行，预计与央行收缩基础流动性、持续去杠杆有关。 4月份社会融资同比增量5656亿元，增量环比大幅回落。4月份新增社会融资主要为实体信贷，而委贷、信托贷款和未贴现票据等表外融资受监管影响大幅收缩，增量环比大幅回落5771亿元，是4月份新增社融环比回落的主要原因。 近期对监管和流动性紧张的预期依旧是左右市场的主要因素。央行此次明确温和去杠杆的基调，由“疾风骤雨”式的密集监管逐步转向“细水长流”式的协调统一，股市情绪面上的过度反映有望逐步修正。但后期经济可能温和回落，强监管和紧货币或常态化，配置上仍以避险防御为主。 图表 2 4月货币投放增速降低 图表 3 1季度央行总资产收缩1.1万亿 资料来源：Wind，广证恒生 二、 A股再度冲击MSCI，成功机会较去年升高 明晟MSCI指数公司将于北京时间6月21日进行2017年全球市场分类评审，并于会中宣布是否将中国A股纳入MSCI中国指数及MSCI全球新兴市场指数，这将是A股第四次向MSCI指数体系发起“攻击”。此前MSCI于3月22日公布了2017年纳入A股的潜在新方案，所作出的变动包括弃QFII框架拥抱“互联互通”机制、大幅缩减所涵盖A 股数量、对应下调所占权重等。市场上，包0510152025302014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03M1:同比M2:同比300,000305,000310,000315,000320,000325,000330,000335,000340,000345,000350,000355,0002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-01货币当局:总资产 第 5 页 共 13 页 括贝莱德、瑞银、JP Morgan在内的七大外资机构均对A股此轮冲关持正面态度。 2.1纳入方案和监管条例对应调整，闯关成功机会大增 据MSCI 2016年在全球市场分类评审中的解释，导致其决定延迟将中国A股纳入 MSCI 新兴市场指数的原因有三，分别为QFII 额度分配和资本流动限制、上市公司停复牌监管新规实施效果待观察、中国交易所反竞争条款要求对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制。对此，MSCI和中国监管层分别对纳入方案和监管环境进行了针对性调整，以解决或绕开上述障碍。 为应对QFII额度分配和资本流动限制，MSCI对纳入方案进行了框架调整。MSCI放弃了院有关的QFII框架，转而拥抱互联互通机制，只纳入被互联互通机制覆盖的股票标的，直接绕开了QFII每月赎回规模不得超过上一年资产净值的20%的额度限制。同时，此次拟纳入的A股数量从448支大幅削减至169支，且多为流动性强的绩优大盘股，“缩小版改良方案”进一步解决了国际投资者对资本流动性的忧虑。另一方面，中国的资本流动的制度限制也有部分解除。 针对上市公司随意停复牌问题，上交所和深交所于2016年5月就已推出“史上最严停牌新规”，分别下发《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》、《上市公司停复牌业务备忘录》，规范停牌范围和时限并细化停牌信批和延期规定。实践一年以来，现A股市场上停牌公司数量已趋于稳定，2016年8月以来，停牌数量保持在200-230家之间，停牌率在7%左右，或增添国际投资者对A股信息披露及停牌机制的信心。 图表 4 A股停牌数量趋于稳定 资料来源：Wind，广证恒生 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%1