策略点评：改革投资为本，市场价值回归

策略点评 改革投资为本，市场价值回归 策略配置研究 2024年1月24日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 事项： 2024年1月24日，证监会发布《建设以投资者为本的资本市场——证监会副主席王建军接受媒体采访》。 平安观点： 政策基调：建设以投资者为本的资本市场，加强中小投资者的保护。王副主席在采访稿中，一是明确提出了在资本市场以投资者为本的建设与保护 中小投资者的重要性高度相关，即“只有广大投资者有实实在在的获得感，资本市场平稳健康发展才能有牢固的根基”，“保护投资者特别是中小投资者的合法权益是证监会的法定职责，也是我们工作的重中之重，是监管工作政治性、人民性的直接体现。”，二是明确了当前保护中小投资者工作的不足以及加强的方向，即“相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。” 政策方向一：大力提升上市公司质量，推进回购与分红。在如何评价上市公司质量方面，王副主席明确提出了，“上市公司质量突出体现在给投资 者的回报上”，“股市的长期回报要能高于存款、债券的收益”。与此同时，国资委也在今天的新闻发布会上提出，强化投资者回报，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。在制度设计改进方面，一是大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。回购方面，2023年A股共有1370家上市公司实施股票回购，合计回购金额达915.7亿元，其中电力设备、医药生物、电子、基础化工行业在前；分红方面，近五年上市公司分红规模逐步提升，在分红新规下2023年的中期分红公布预案较22年同期提升了64%，当前煤炭、银行、石油石化股息率仍在4.8%以上，红利策略仍有望受益。二是支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组。2023年A股共有317家上市公司实施再融资，合计募资5075亿元（按发行日），行业以电力设备、公用事业、银行、基础化工、电子为主，兼具传统转型与升级，并购制度有望进一步优化。三是巩固深化常态化退市机制，对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”。2020年以来A股退市数量持续攀升，合计退市127家，仅2023年全年共有46家上市公司退市，其中44家为强制退市，2家为自愿退市。退市力度已有所加大。 政策方向二：梳理完善基础制度安排。一方面，全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与；另一方面，公平性放在更加突出位置，健全适合国情市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制 度规则。根据证监会1月19日新闻发布会披露来看，完善基础制度安排已经在加快落实。一是从减持来看，按证监会当前指标测算，沪深共有近2300家公司控股股东、实际控制人减持受到限制。一些控股股东、实际控制人还主动终止减持计划。二是从融券和转融通制度来看，融券余额较 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 新规实施之初降幅达23.4%；战略投资者出借余额降幅更大，达到35.7%。 政策方向三：回报投资者要发挥证券基金机构的作用。一是对保荐机构而言，要健全保荐机构评价机制，突出对其保荐公司 的质量考核特别是对投资者回报的考核。二是对基金机构而言，要完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”的观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。 政策方向四：加强对上市公司的监管，坚决打击欺诈发行等行为。王副主席明确强调，要坚守监管主责主业，落实好金融监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，加快完善更加严格的资本市场监管执法体系，增强监管穿透力。特别是进一步健全资本市场防假打假制度机制，保持“零容忍”高压态势。对于欺诈发行等严重损害投资者利益的违法行为，坚决重拳打击，让其 “倾家荡产、牢底坐穿”。 对市场的影响：我国资本市场在加大向投资市场转型，股票市场回报率有望长期提升。本轮改革信号为资本市场发展提出了框架性的目标，以优化资本市场投资生态为基础，加大对上市公司质量及规范管理，全面推进资本市场投资端改革，着力提高 投资者长期回报，促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。市场改革信号为资本市场投资注入信心，市场有望走出短期的困扰，回归到稳定健康发展的道路上来。一方面，资本市场上市公司迎来结构优化，优质企业有望做大做强，信息披露与分红的重要性进一步提升，加快资本市场优胜劣汰；另一方面，上市公司违法成本显著抬升，信息披露重要性进一步加大，市 场将越来越多坚守底线思维，监管力度有望进一步加强。因此，结构方面一是利好于业绩经营稳健及信息披露规范的大中企 业，特别是受益于分红改革的红利策略（煤炭/银行/石油石化）；二是利好同样受益于央企强调投资者回报的央国企公司，市值管理有望进入负责人业绩考核；三是建议规避信息披露不规范且无投资价值的小企业。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）金融监管政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 图表1当前权益市场主要指数估值处于20%以下的低分位水平 PE_TTM（截至2024/1/24）近十年历史分位（右） 31.0 25.0 19.1 19.9 12.0 10.5 15.0%14.8% 10.1% 9.1 14.8% 9.4 13.3% 18.1% 8.7% 0.1% 35 30 25 20 15 10 5 0 上证指数深证成指创业板指沪深300上证50上证180中证500中证1000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2全部A股年度累计分红总额和数量逐年上升 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 年度累计现金分红总额（亿元）现金分红公司数（家，右） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图表3申万一级行业分红规模及股息率 行业名称 近12个月股息率（2024/1/24） 2023年现金分红总额（亿元，统计截至 2024/1/24） 2022年现金分红总额(亿元) 煤炭 7.55 74.80 1,332.06 银行 5.77 / 5,877.14 石油石化 4.81 816.04 2,400.62 家用电器 3.37 17.64 496.72 建筑材料 2.92 0.30 222.89 纺织服饰 2.75 6.83 167.04 交通运输 2.75 94.17 1,053.64 建筑装饰 2.59 4.86 435.61 食品饮料 2.58 280.71 1,268.28 房地产 2.41 / 286.69 钢铁 2.32 28.62 204.35 公用事业 2.21 24.62 620.42 非银金融 2.16 176.06 1,326.00 有色金属 2.07 42.81 449.05 通信 1.94 645.27 1,115.29 基础化工 1.93 50.51 595.22 轻工制造 1.79 8.93 148.27 环保 1.73 1.75 100.14 传媒 1.64 29.02 219.85 电力设备 1.54 30.69 566.49 商贸零售 1.41 7.79 115.08 医药生物 1.40 69.64 709.23 机械设备 1.37 28.50 420.27 汽车 1.32 33.53 399.75 美容护理 1.32 7.27 31.51 农林牧渔 1.19 9.04 138.42 电子 0.85 37.29 398.54 计算机 0.71 15.68 199.96 国防军工 0.59 9.29 84.84 社会服务 0.51 0.94 20.26 综合 0.42 / 1.80 资料来源：Wind，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层