FICC日报：再提“全国统一大市场”，商品情绪有所提振

市场分析 国内政策预期升温。国内8月外部压力边际增加，一是中国8月出口有所转弱，尤其是对美出口，但非美出口的韧性也对后续出口提供支撑；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。关注后续更具体的政策内容。商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。中美双方于9月14-17日在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。此外，中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元，企业新发放贷款利率保持历史低位，M2-M1剪刀差创四年新低。中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，预期增5.7%，前值增5.7%，装备制造业和高技术制造业增势较好；中国8月社零同比增速放缓至3.4%，家电和音像器材类零售增速放缓至14.3%；8月固定资产投资累计增长0.5%，远低于市场预期的1.5%，房地产、基建和制造业三大主要分类投资增速均明显下滑；从70城房价数据来看，一线二手房价环比降幅1%持平上月，各线新房房价同比降幅有所收窄；8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。关税冲击叠加“反内卷”与“以旧换新”政策脉冲衰减，我国7、8月经济动能持续探底，增量政策有望接续，财政端加码可期。 美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。9月美联储大概率重启降息周期，8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽，特朗普推动美联储加速加速降息的意图明显，对美联储票委席位动作频频，再度敦促美上诉法院批准解雇美联储理事库克，关注点在于后续降息路径。美国CBO大幅下调今年美国经济增长预期，预计失业率上升、通胀大增。此外，基于美国就业市场走弱衍生的衰退风险担忧，重点在于零售销售数据和地产市场表现两个验证方向。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。在美联储即将重启降息周期的时间窗口，贵金属再度迎来多配的契机。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 国家统计局称，8月份宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，高质量发展取得新成效；也要看到，外部环境不稳定不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战；下阶段，要加快构建新发展格局，落实落细各项宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，深化改革开放创新，激发各类经营主体活力，推动经济平稳健康发展。（wind） 国家统计局数据显示，8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。中国8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期增5.7%，前值增5.7%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。（wind） 国家统计局公布数据显示，8月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄。8月70大中城市中有9城新建商品住宅价格环比上涨，7月为6城；环比看，宜昌、杭州、上海涨幅0.4%领跑，北上广深分别跌0.4%、涨0.4%、跌0.2%、跌0.4%。（wind） 国务院副总理何立峰于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈，双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。(金十数据) 美国总统特朗普特朗普预计美联储本周将“大幅降息”，并声称鲍威尔降息幅度必须比他自己想得更大。此外，特朗普再度敦促美上诉法院批准解雇美联储理事库克。(华尔街见闻). 考虑到美国总统特朗普的税法、关税和净移民减少，国会预算办公室（CBO）预计，今年的通货膨胀率和失业率将会上升，经济增长将会放缓。预计2025年美国经济将增长1.4%，低于1月份预测的1.9%，通货膨胀率将升至3.1%，比此前的预测高出近一个百分点。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房