需求旺季不旺，商品偏弱震荡

投资观点

• 宏观层面：多空因素交织，商品市场偏弱震荡。美国就业数据走弱、通胀压力可控，美联储降息预期升温，提振风险偏好；国内宏观数据转弱，出口动能放缓、社融增速回落，显示经济短期面临回落压力。进入金九银十需求旺季，但需求未明显改善，商品面临供需失衡压力。
• 海外形势：
  • 美国：8月通胀符合预期，CPI同比+2.9%，环比+0.4%，核心CPI同比+3.1%。通胀受食品、能源、住房价格上涨驱动，关税影响温和可控，强化降息前景。9月第一周初请失业金人数26.3万人，劳动力市场持续降温。
  • 欧洲：ECB维持利率不变，但政策信号偏鹰派，拉加德称“去通胀进程已结束”，年内降息概率降至15%。
• 国内形势：
  • 金融数据：8月社融新增2.57万亿，同比少增4630亿元，存量同比增速回落至8.8%。政府债券和人民币贷款拖累社融，表外融资（尤其是票据）扩张。M2增速8.8%，M1增速6.0%，M2-M1剪刀差收窄。关注央行重启买债、降准降息等政策。
  • 进出口数据：8月出口同比+4.4%，环比持平，但较上月下降2.8个百分点。对美出口增速-33.1%，降幅扩大；对欧、东盟、非洲出口保持高增。进口同比+1.3%，回落2.8个百分点，受大宗价格低迷拖累。出口动能边际减弱，但全球经济复苏和非洲市场出口提供支撑。
• 研究结论：短期商品市场利空因素更多，预计偏弱震荡。后续关注宏观政策、旺季需求变化。