大摩闭门会：入境游前景及投资机会

入境游前景及投资机会总结

核心观点与数据

• 入境游恢复情况：2025年上半年，外籍游客增速达30%，旅游服务出口增速近70%，6月旅游业出口美元值已达疫情前160%，年同比增长近50%。北京、上海外国游客入境基本恢复至疫情前水平，同比增长率在30%—40%之间。
• 经济重要性：预计未来十年入境旅游收入累计达2—4万亿美元，对GDP贡献率或从不足1%提升至近2%。中国商品出口占全球比重超15%，但服务业出口占比偏低，提升空间巨大。与美国和日本相比，中国的国际入境旅游收支占整体比例偏低。

推动入境游发展的措施

• 硬件方面：提升基础设施建设，包括交通设施、文化场所及旅游目的地建设。
• 软件方面：航空连通性快速恢复、支付便利性提高、移动互联应用优化，AI技术减少语言障碍，扩大免签入境范围。

航空行业

• 受益与挑战：航空业受益于国际航线产能扩张和收益增加，但面临波音和空客交付能力不足、新飞机短缺、发动机问题及维修产能不足等挑战。
• 产能利用率与价格趋势：高产能利用率下需求结构恶化，价格弹性不足。预计客座率达到80%至89%的拐点后，价格将迎来快速周期性拉升。
• 投资建议：建议持有航空股，等待价格拐点到来。

酒店行业

• 收入与增长：2024年收入约150亿美元，占总消费15%，预计2034年达650亿美元，每年酒店收入将增加200多亿美元。
• 主要趋势：高端酒店受益于外国游客高消费，新兴市场和低线城市潜力大，高端酒店RevPAR降幅小于经济型酒店。
• 国际连锁品牌：万豪85%的业务集中于高端品牌，凯悦则达65%，中国市场占其全球开店量30%以上。

零售行业

• 正面影响：入境游对零售业有显著正面影响，中国品牌崛起，商品价格和服务质量具优势。
• 政策促进消费：即买即退政策和海南自贸港开放将促进消费。
• 受益企业：推荐华润置地、恒隆地产等购物中心和中免集团。

携程

• 业务增速：入境游业务增速达三位数，主要来自亚太地区，海外业务亏损率逐步收窄。
• 优势：国内市场产业链优势明显，海外市场APP用户体验优秀、获客策略激进。
• 财务表现：2025年上半年收入同比增长50%以上，预计下半年逐步实现盈亏平衡。
• 发展目标：长期计划使海外业务及出境业务占收入的一半，未来毛利率提升空间巨大。

其他行业

• 国泰航空：受益于中国入境游增长，但未来上行空间更大的是三大航。