中报点评养殖产业链业务量增利升，饲料和动保保持平稳

天康生物中报点评：养殖产业链业务量增利升，饲料和动保保持平稳

核心观点
2025年上半年，天康生物实现营收88.46亿元（同比+10.68%），归母净利润3.38亿元（同比+22.27%），扣非后归母净利润3.14亿元（同比+16.17%）。其中，第二季度单季营收46.66亿元（同比+10.68%），归母净利润1.9亿元（同比-14.59%），扣非后归母净利润1.85亿元（同比-13.1%）。

业务分析

1. 生猪养殖产业链：收入28.48亿元（同比-0.95%），毛利率11.78%（提升1.55pct）。量增价跌导致收入持平，出栏量同比增长9.05%至152.82万头，毛利率提升主要因自繁自养成本降至12.55元/公斤。
2. 饲料业务：收入24.33亿元（同比-14.24%），毛利率10.12%（下降3.27pct）。产销基本持平（销量134.15万吨，下降0.58%），受原料和产成品价格下跌影响。
3. 动保业务：收入4.81亿元（同比-3.67%），毛利率65.89%（下降1.6pct），发展平稳。
4. 其他业务：玉米收储收入13.04亿元（同比+72.32%），油脂加工收入14.48亿元（同比+97.6%），均实现量价齐升。

盈利预测及投资建议
预计2025-2026年归母净利润7.77亿元/13.15亿元，EPS为0.57元/0.96元，对应PE为12.02x/7.1x，维持“买入”评级。

风险提示
爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等。