海大集团2022年三季报点评：饲料业务量价齐升，生猪养殖利润弹性可期

公司点评报告 2022年10月25日 饲料业务量价齐升，生猪养殖利润弹性可期 ——海大集团2022年三季报点评 事件 10月21日，公司发布《2022年第三季度报告》，前三季度实现营 收789.55亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润21.02亿元，同比增长20.34%；实现扣非归母净利润20.80亿元，同比增长22.07%。 点评 营收净利双增，Q3业绩环比显著增长。公司2022年前三季度营收、归母净利润均呈现同比20%以上的增速增长；分季度来看，公司2022Q3实现营收326.29亿元，同比+24.91%，环比+23.72%；实现归母净利润 11.83亿元，同比+453.20%，环比+64.83%。公司业绩稳健增长，Q3盈利能力显著提升主要系：1）Q3下游养殖利润回暖，带动饲料需求提升，公司饲料业务经营改善；2）4月以来猪价持续上涨，公司生猪养殖业务前三季度扭亏为盈。 饲料业务量增价升，有望随禽畜养殖盈利回暖持续改善。销量方面， 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 2022年前三季度，公司饲料业务在行业整体下滑的情况下，实现外销量 约1503万吨，同比+7%，市占率进一步提升。分季度来看，Q3公司饲料销量约为588万吨，其中水产料约200万吨（同比+8%），猪料120-130 万吨（同比+0%），禽料约260万吨（同比+4%）。价格方面，水产料单价Q3环比Q2增加约130元/吨，猪料单价Q3环比Q2增加约150元 /吨，禽料单价Q3环比Q2增加70-80元/吨。饲料销量逆势增长叠加饲料单价提升，公司饲料业务经营情况显著改善，销售收入稳步增长。展望Q4，下游禽畜养殖盈利能力有望进一步提振，带动水产和禽畜饲料消费需求增加，饲料业务有望持续改善。 Q4猪价预计高位运行，生猪养殖业务利润弹性可期。2022年前三季度，公司共出栏生猪约230万头，同比+73%。2022Q3公司出栏生猪约70万头，实现净利润4亿元左右。根据涌益资讯，Q3生猪均价为22.42元/公斤，环比Q2+48.75%。受益于猪价上涨利好影响，公司前三季度生猪养殖业务实现扭亏为盈，业绩增长符合预期。三季度以来猪价持续走高，10月已突破28元/公斤的高位。受前期产能去化效应显现以及二次育肥影响，四季度生猪供给整体偏紧，叠加市场逐渐步入消费旺季，我们判断Q4猪价有望高位运行。考虑到公司生猪养殖规模扩大，养殖成本逐步改善，公司生猪养殖业务有望受益于行业高景气而持续兑现。 投资建议 国内饲料龙头，多元化产业链铸造壁垒。考虑到公司核心主业饲料业务预计持续改善，生猪养殖有望贡献利润弹性，公司整体盈利能力有望进一步提升。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为1058.59/1290.78/1532.94亿元，归母净利润分别为26.44/46.18/61.19亿元，对应EPS1.59/2.78/3.68元/股，当前股价对应PE分别为37.74/21.61/16.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示 上游原材料价格大幅波动；动物疫病风险；环保政策。 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 85998.56 105858.98 129077.77 153293.81 盈利预测 增长率（%）42.5623.0921.9318.76 基础数据 总股本(百万股)1661.16 流通A股/B股(百万股)1661.16/0.00 资产负债率(%)62.26 每股净资产(元)8.64 市净率(倍)6.96 净资产收益率(加权)10.68 12个月内最高/最低价75.60/53.53 相关研究 《海大集团（002311.SZ）：单季净利润降幅缩窄，饲料业务逆势扩张》2022.09.02 《产品服务协同发展，饲料龙头行稳致远》 2021.11.03 公司研究 ·海大集团 ·证券研究报告 归母净利润 1596.05 2643.74 4618.28 6118.92 增长率（%） -36.73 65.64 74.69 32.49 EPS（元/股） 0.96 1.59 2.78 3.68 市盈率（P/E） 76.35 37.74 21.61 16.31 市净率（P/B） 8.42 5.92 4.65 3.62 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于10月25日股价60.07元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 85998.56 105858.98 129077.77 153293.81 %同比增速 42.56% 23.09% 21.93% 18.76% 营业成本 78698.78 96208.48 115360.88 136172.50 毛利 7299.78 9650.50 13716.89 17121.31 ％营业收入 8.49% 9.12% 10.63% 11.17% 税金及附加 103.11 127.52 152.54 183.20 ％营业收入 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 销售费用 1808.25 2540.62 2968.79 3372.46 ％营业收入 2.10% 2.40% 2.30% 2.20% 管理费用 2228.52 2699.40 3304.39 3970.31 ％营业收入 2.59% 2.55% 2.56% 2.59% 研发费用 653.00 836.29 1019.71 1211.02 ％营业收入 0.76% 0.79% 0.79% 0.79% 财务费用 402.89 267.83 319.15 318.26 ％营业收入 0.47% 0.25% 0.25% 0.21% 资产减值损失 -72.19 0.65 0.87 0.51 信用减值损失 -87.40 0.00 0.00 0.00 其他收益 90.87 135.69 173.31 188.10 投资收益 384.85 277.73 306.91 484.22 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 47.11 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.65 8.55 10.40 8.63 营业利润 2467.90 3601.48 6443.79 8747.51 ％营业收入 2.87% 3.40% 4.99% 5.71% 营业外收支 -6.13 0.00 0.00 0.00 利润总额 2461.77 3601.48 6443.79 8747.51 ％营业收入 2.86% 3.40% 4.99% 5.71% 所得税费用 650.68 650.70 1239.97 1858.61 净利润 1811.09 2950.78 5203.82 6888.90 ％营业收入 2.11% 2.79% 4.03% 4.49% 归属于母公司的净利润 1596.05 2643.74 4618.28 6118.92 %同比增速 -36.73% 65.64% 74.69% 32.49% 少数股东损益 215.04 307.04 585.54 769.98 EPS（元/股） 0.96 1.59 2.78 3.68 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.96 1.59 2.78 3.68 BVPS 8.71 10.15 12.93 16.61 PE 76.35 37.74 21.61 16.31 PEG — 0.57 0.29 0.50 PB 8.42 5.92 4.65 3.62 EV/EBITDA 35.86 21.44 13.09 9.95 ROE 11% 16% 22% 22% ROIC 7% 9% 13% 14% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1740 2458 6447 9802 交易性金融资产 3 3 3 3 应收账款及应收票据 1303 1678 2239 2170 存货 8923 11791 12849 15949 预付账款 2551 2509 3599 4071 其他流动资产 1584 1562 2083 1972 流动资产合计 16103 20001 27220 33968 长期股权投资 301 389 497 643 投资性房地产 27 20 17 13 固定资产合计 11272 12728 13857 14354 无形资产 1490 1622 1750 1875 商誉 365 359 363 369 递延所得税资产 735 735 735 735 其他非流动资产 5356 6198 7455 8922 资产总计 35649 42052 51894 60879 短期借款 3782 6282 8282 9282 应付票据及应付账款 4459 3779 5456 5691 预收账款 0 1147 466 739 应付职工薪酬 1213 1577 1891 2187 应交税费 241 293 380 435 其他流动负债 3343 3661 4902 5139 流动负债合计 13038 16739 21377 23473 长期借款 4411 4411 4411 4411 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 178 178 178 178 其他非流动负债 2087 2087 2087 2087 负债合计 19715 23416 28054 30150 归属于母公司的所有者权益 14461 16857 21476 27594 少数股东权益 1472 1779 2365 3135 股东权益 15933 18637 23840 30729 负债及股东权益 35649 42052 51894 60879 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 3138 2527 6457 6539 投资 65 -86 -111 -147 资本性支出 -4644 -3967 -4320 -4138 其他 355 278 307 484 投资活动现金流净额 -4223 -3776 -4124 -3801 债权融资 -14557 0 0 0 股权融资 418 0 0 0 银行贷款增加（减少） 17029 2500 2000 1000 筹资成本 -941 -533 -344 -383 其他 -1171 0 0 0 筹资活动现金流净额 779 1967 1656 617 现金净流量 -330 718 3990 3355 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经