善创新企业再度试水新品类

核心观点

百润股份于2016年启动烈酒业务，并在2021年10月启动“开元桶”灌注，展现出其在烈酒板块的诚意和野心。公司计划未来5年达成100万桶原酒储备目标，目前已成为国内第一大烈酒厂，规模优势明显。公司具备将舶来品成功本土化的经验和实力，尤其在预调酒市场取得成功，其研发实力强，产品矩阵已打磨完善，营销能力多次被验证。公司预调酒业务已进入成熟阶段，预计将保持平稳，而威士忌业务将成为公司第二增长曲线。

关键数据

• 国内威士忌市场空间广阔，产品力和差异化是破局之道。威士忌市场相比当前行业规模有翻倍以上空间。
• 中国台湾市场威士忌人均消费量世界第一，单麦消费量全球第二。
• 我国威士忌市场整体偏高端，威士忌圈层多为高线城市高收入高教育水平群体，仍有较大消费潜力。

研究结论

公司预计2025-2027年收入增速为10.21%/13.80%/15.81%，对应绝对值为33.59/38.23/44.27亿元。归母净利润增速为7.53%/18.45%/16.85%，绝对值为7.73/9.16/10.70亿元。预计预调酒主业企稳，威士忌业务贡献第二增长曲线，首次覆盖给予增持评级。

风险提示

• 新品推广失败风险
• 公司威士忌业务的风险
• 威士忌国内消费者认可度低于预期风险
• 政策变动及宏观经济变动风险