卫星收入受发射节奏客观影响，特种通信业务有望迎来实质性拐点

公司概况与业绩表现

上海瀚讯2025上半年实现营收1.73亿元，同比增长63.34%；归母净利润为-0.29亿元，同比增长44.97%；扣非后归母净利润为-0.40亿元，同比增长32.35%。

卫星业务分析

1. 千帆星座发射受影响：原计划2025年底完成648颗发射的千帆星座，截至2025年8月底在轨数量为90颗，受火箭产能紧张影响。公司作为低轨卫星星座通信分系统承研单位，核心地位不变，预计2026年组网进程仍保持乐观。
2. 政策催化：工信部《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》提出促进手机直连卫星规模应用，到2030年发展卫星通信用户超1000万，有望加速行业发展。

国防信息化业务分析

1. 行业拐点：信息支援部队成立标志着国防信息化进入统筹建设新阶段，推动军工通信系统向宽带化、智能化升级。
2. 公司项目进展：公司主研的军用5G、多功能电台、卫星通信设备、数据链等在研项目进展顺利，多个项目已中标或进入定型试验阶段，有望于“十五五”放量。
3. 无人平台与网络化测控：无人平台通信系统产品已完成小批量交付，网络化测控产品已完成样机研制，正在小批量试用和推广。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23/1.20/1.83亿元，2025年对应PE分别为673/128/84倍。
• 短期受火箭产能影响，特种通信业务处于投入期但未来市场广阔，下调评级至“增持-A”。

风险提示

• 卫星星座发射不及预期风险，卫星通信分系统单位竞争格局变化风险，军用5G、多功能电台等新型装备采购节奏低于预期风险，研发投入较大推迟业绩释放风险。